中国创新力量
中国生物科技的“DeepSeek时刻”
尽管全球医疗保健板块近年来普遍面临压力，中国医药行业却正在迎来显著复苏。其中，生物科技企业已成为推动行业回暖的重要力量，并迅速成长为全球创新版图中的关键参与者。如今，中国企业在肿瘤靶向治疗领域已处于全球前沿，同时不断拓展自身研发管线，覆盖自身免疫疾病、罕见病等多类创新疗法。
正如DeepSeek在人工智能领域的突破揭示了中国在前沿技术领域缩小差距的速度之快，中国生物科技企业与全球制药巨头之间近期一系列合作，也再次凸显了这一行业长期被低估的创新实力。这些成果并非一蹴而就，而是多年战略投入、制度改革和人才积累共同作用的结果。
继“中国制造"系列此前对高级驾驶辅助系统（ADAS）和人工智能产业的分析之后，本文将聚焦中国生物科技产业的发展历程，探讨其如何成为中国科技驱动型产业崛起的又一代表性案例。
人口结构变化带来的医疗健康发展机遇
中国正在经历人类历史上速度最快的人口结构转型之一。根据预测，到2035年，中国60岁及以上人口将超过4亿，占总人口比例超过30%。1
与此同时，中国经历了快速城市化进程，居民生活方式及饮食结构发生明显变化，由此带来了慢性疾病患病率持续上升的问题。目前，中国已成为全球糖尿病患者人数最多的国家之一；在儿童肥胖问题上也面临严峻挑战，6至18岁儿童和青少年肥胖率接近30%。²
由此，医疗健康服务需求持续扩容，相关投入仍具提升空间。2022年，中国医疗卫生支出占国内生产总值（GDP）的比重约为5.4%，与欧盟、日本和美国相比仍有进一步增长空间（见图表1）。
伴随医疗健康需求提升，医疗服务体系建设持续完善，医疗资源投入不断增加，医疗健康产业迎来广阔的发展机遇。近年来，中国持续推进医疗保障体系改革，提高医疗服务可及性和可负担性。过去五年间，中国新建了约5，000家医院。中国还积极推广人工智能、智能影像和数字健康平台，以改善诊断水平、降低成本，并将医疗服务扩展至医疗资源匮乏地区。
正是在这一背景下，中国生物科技行业在应对国家医疗挑战方面发挥着变革性作用，尤其是应对人口老龄化、医疗资源配置效率提升以及慢性疾病管理等长期需求。
中国生物科技行业的崛起
生物科技在本世纪初已成为中国重点发展的产业方向，而行业的显著进步主要集中在过去十年。2015年，中国处于研发阶段的创新药数量不足350个；到2024年，这一数字已增至1，250个。中国创新药研发规模已超过欧洲，并正在迅速追赶美国。3
图1：医疗支出占GDP百分比——中国与欧盟、日本、美国的比较
来源：医疗支出——世界银行数据库，截至2022年12月31日
这一快速增长反映出监管改革、融资环境改善以及人才储备持续提升所带来的积极影响。我们认为，这些因素共同作用，推动中国跃居生命科学创新的前沿。
政策优化：推动创新加速
自2015年起，生物科技被正式纳入《中国制造2025》十大重点发展领域之一。 近年来，该产业进一步被纳入“新质生产力”战略框架，成为前沿科技创新驱动经济增长的重要组成部分。
主要变化包括：
- 新药临床试验审批周期显著缩短。
- 新型创新药的审批速度已加快（图2）。
- 更多创新药被纳入国家医保目录，提高患者可及性和支付能力。
- 中国的药物试验标准已与国际标准接轨，从而促成了与全球制药公司更多的许可合作。
融资环境改善：创新资本持续涌入
中国生物科技行业最重要的加速器之一，是资本市场的全面改革，为早期创新开辟了新的融资渠道。2018年以来，高科技企业上市融资路径进一步丰富，为创新驱动型行业发展提供了更具包容性的资本支持。
同年，香港交易所修订上市规则，允许尚未产生收入的生物科技企业上市，从而使初创企业在实现销售之前就能获得国际资本。与此相辅相成的是，上海科创板的推出引入了便利早期投资者退出的机制，进一步提升了市场流动性和投资信心。
这些改革共同引发了私募股权和风险投资活动的激增，早期生物科技融资从2017年的20亿美元飙升至2021年的160亿美元。4
在经历阶段性调整后，近期股票市场回暖，叠加向全球制药公司授权许可的浪潮，再次为该行业营造了良好的融资环境。
图2：生物制药和创新药物的批准数量正在上升
来源：墨卡托中国研究中心（MERICS），截至2025年4月
人才红利持续释放
推动快速增长的另一个关键因素是科学、技术、工程和数学（STEM）专业毕业生人才库的不断扩大，以及自本世纪初以来具有海外教育和科研背景的中国科学家纷纷回国。
中国每年培养约500万名STEM专业毕业生，建立起一支庞大的科学家、工程师和生物科技专业人才队伍。在此基础上，中国的基础研究水平迅速提升。中国生物科技研究人员发表的高质量论文数量目前位居全球第二，仅次于美国，远超英国、德国和日本。5 丰富的人才供给也使中国在科研与人才成本方面具备相对竞争力。图3：创新药物临床试验数量
来源：Pharmcube、汇丰银行，截至2024年12月31日
对外授权交易：获得全球认可
近年来，中国生物科技行业最引人关注的发展之一，是与全球大型制药企业签署的大规模对外授权合作。所谓“对外授权”（Out-Licensing），是指中国企业将候选药物或相关技术在海外市场的开发、生产及商业化权利授权给国际药企。
中国对外授权浪潮始于2023年，当年达成74笔交易，总价值高达425亿美元。2025年上半年，又签署了64笔交易，总价值高达683亿美元。6
默克、辉瑞和阿斯利康等全球知名制药公司均已与中国生物科技企业达成合作。随着部分药企进入专利生命周期转换阶段，并持续推进成本与产品组合优化，对外授权为其未来增长提供了更多选择。
对于中国生物科技企业而言，对外授权兼具战略和财务价值，尤其有助于企业扩大国际业务规模，并应对药物研发资本投入较高的特点。例如，交易首付款可在企业尚未自建完整商业化基础设施的情况下支持研发运营；企业还可借助合作伙伴的全球分销网络和注册申报经验进入国际市场。与成熟制药公司的合作也有助于提升中国生物科技创新的国际认可度，进一步吸引资本和人才，形成创新生态的正向循环。
图4：中国对外授权交易数量趋势
来源：摩根士丹利、GBI，截至2025年6月30日。请注意，2025年数据仅为上半年数据。
中国生物科技产业的投资机遇正在扩大
中国上市生物科技板块的发展历史相对较短，十年前上市公司数量仍然有限。在经历一轮强劲表现后，板块进入估值调整期。
与此同时，行业基本面仍在快速发展，近期更积极的股票市场环境开始逐步反映这一变化。
目前，中国内地、香港及美国证券交易所上市的中国生物科技企业已超过400家，总市值达到约1.5万亿美元。7,8,9
中国医疗保健行业的总市值相较2021年高位仍具进一步提升空间。与海外成熟市场相比，美国上市医疗健康企业总市值约高出3万亿美元。10 我们认为，这一规模差异也显示出中国医疗健康行业较长的潜在增长空间。
图5：中国医疗保健行业总市值（单位：万亿美元）
来源：Jefferies、Factset，2025年8月29日。注：中国医疗保健指广义上属于医疗保健行业（GICS一级分类）的中国企业。
结语：从潜力兑现到价值创造
与全球其他生物科技市场一样，投资中国生物科技行业仍面临一定风险。早期临床试验淘汰率通常较高，跨境市场准入、知识产权和监管协同也可能带来不确定性。不过，中国生物科技产业的发展逻辑正逐渐从“未来潜力”转向“现实成果”。
中国创新药研发数量与质量持续提升，中国企业已贡献全球约三分之一的对外授权交易金额，显示其在全球创新体系中的重要性正不断增强。11
展望未来，中国拥有雄厚的人才储备、不断提升的科研水平、持续优化的营商环境以及更加完善的融资体系。这些因素共同构成了支持行业长期创新发展的坚实基础。
我们认为，生物科技不仅是中国最具战略意义的成长型产业之一，也是中国在科技创新领域持续提升全球竞争力的重要体现。未来几年，我们有望看到更多创新突破、国际合作以及持续创造长期价值的机会。
1新华社，2025年1月10日
2《中国儿童与青少年肥胖流行病学及影响因素：一项多中心横断面研究》，2024年8月1日
3Norstella、彭博社，2025年7月14日
4Gavekal，2025年7月28日
5Nature Index，2024年12月31日
6PharmaDJ、Gavekal，2025年7月28日
7《在美国主要证券交易所上市的中国公司》，美中经济与安全审查委员会，2025年3月7日
8《香港上市生物科技公司报告》，Skadden， Arps， Slate， Meagher & Flom LLP，2024年6月
9Jefferies、FactSet，2025年8月29日
10Jefferies、FactSet，2025年8月29日
11 Gavekal，2025年7月28日