那么这对投资者的投资组合意味着什么？
我们认为，这是一个重估整体投资组合的好机会，也是利用以下三个结构性主题的良机：
驾驭利率
投资者需要关注利率调整的速度、汇率的波动以及通胀预期的变化。我们认为，央行和许多投资者都低估了通胀高于预期的可能性——并且也低估了其持续时间比当前金融市场预期的更久的可能性。有些央行已经加息，另外一些即将跟进，但在应对通胀压力方面，它们仍有可能“落后于形势”。因此，尽管通胀可能逐步上升，但我们预计，持续数十年的低利率时代并不会因此结束，这就要求投资者必须寻找新的方法，在保护购买力的同时寻找收益。
驾驭利率：加强投资组合，预防货币政策错误
央行的货币刺激政策已进入未知领域央行犯政策错误的风险随之加大，而这种错误将对部分全球经济造成冲击，加剧通胀波动，并影响金融市场。因此，各央行目前非常谨慎。
例如，美联储和欧洲央行已经宣布了缩减资产购买规模以及加息计划，但它们和其他央行并不打算“收紧”过多。各央行现已更能接受较高的通胀水平，并允许通胀上升速度超过加息速度。就货币政策而言，各央行仍“落后于形势”。考虑到当前私营和公共部门债务高企，各央行也认识到，如果货币政策收紧力度过大，有引发违约之虞。
这种持续的货币支持是我们预计高通胀持续时间将超过当前市场预期的原因之一。实体经济中的一些长期现象至少也对通胀略有推升作用，例如，国际贸易增长的放缓、劳动力薪酬的上涨、应对气候变化的行动等。碳排放权交易价格的上涨，以及实现“绿色”经济所需的经济调整，长期来看对经济增长和环境有利，但在初期可能会推高通胀水平（见图1）。
总体而言，过去四十年推动利率稳步趋零的动力依然存在，我们认为，它们还会持续存在一段时间（见图2）。在这种背景下，利率和收益率看来很可能还会长期处于低位。
应对气候变化的措施可能在短期内推高通胀
美国、欧盟、中国：“2050年净零排放”情景下通胀相对于基线的变化
资料来源：绿色金融网络（NGFS）数据截至2021年6月。
几十年来利率和收益率呈下降趋势
联邦基金利率和美国国债收益率（1980-2021年
资料来源：路孚特Datastream，彭博社，安联投资。数据截至2021年10月。
这要求投资者：关注瞬息万变环境下的基本面变化
利率很可能长期处于低位，而通胀却仍高于疫情前的水平，有鉴于此，我们认为，投资者可能需要重新考虑资产配置，需要采取不同的方法驾驭不同水平的增长和收益潜力。而在市场环境瞬息万变，且政策错误风险加大的情况下，更是需要灵活应对。以下是我们对明年的4个投资建议：
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采用 “杠铃策略”
央行加息和缩减购债规模，再加上通胀上升，很可能导致债券价格下跌和收益率上升。应对这种情况的一个方法，就是将投资组合作为一个横跨两组资产的“杠铃”：一组资产适用于保值（包括政府债券、信贷、现金类投资和流动性另类投资）；另一组资产追求资本增值和收入（包括新兴市场债券、股票甚至是私募市场资产）。通过兼有两组资产的多元资产解决方案，投资者可以追求各种收益。
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关注主题投资
主题投资不仅能提升投资组合的多样化，还能紧跟强大、长期的社会和人口结构变化趋势。医疗保健行业转型、数字技术推广等主题是新的增长动力和潜在收益来源，而传统的行业或地区分类可能会错过这些主题。联合国可持续发展目标是“通向未来的指南”，可指导我们识别正在利用这些机会的公司。
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利用私募市场
私募市场缺乏流动性，但具有可观的溢价。在目前这种环境下，私募市场尤其受机构投资者青睐。如果近期通胀上升演变成长期趋势，私募市场能够提供自带的对冲属性。在私募市场，投资者不仅可以寻求阿尔法收益，还能改善我们所处的环境。这是一种特别应时的投资：公共和私营部分都承诺在后疫情时代“重建更好的世界”，例如大力投资教育、医疗或改善数字基础设施。
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保持灵活
货币和财政支持力度有所减弱，但仍然较大。增长和通胀数据的波动幅度可能远高于历次周期，因此更难以预测。另外，经济增长可能在更大程度上受消费、高科技进步等内生动力驱动。在这种环境下，情景可能变化很快。这自然需要做相应的调整才能保持最优资产配置，即在保持风险敞口的同时，又不承担过高的总体风险。因此，投资者需要主动求变，随着经济环境的变化及时进行调整。
了解中国
全球第二大经济体处于全新的战略转型阶段，在经济增长放缓，并且监管对部分行业进行整顿之际，这一点尤其不容忽视。投资中国市场将继续面临市场波动，但我们仍然对我们的长期投资逻辑充满信心。了解中国总体政治环境和战略，并且在中国市场采取主动策略的投资者，很有机会在投资道路上避免挫折。
了解中国：理性面对波动
2022年值得关注的一大关键因素是，中国作为世界第二大经济体，是否会继续令市场感到不安。经济增速无疑已经放缓，近期的监管行动也导致市场修正。但我们认为，这些变化是在中国投资的重要组成部分，投资者应放眼长远，力争经受住这些变化的考验。眼下中国有很多好消息。中国的银行业发展强劲，政府致力于加强其在全球经济中的“一席之位”，而且中国对外部资金的依赖很小。中国的股市估值普遍低于美国股市。
毫无疑问的一点是：投资者将遭遇难题。中美紧张局势的核心问题在于持续数十年的“数字达尔文主义”，这是一场由科技和人工智能推动的全球力量竞赛。作为回应，中国在寻求提升自主能力，即推动高科技制造业发展，提高国内消费支出，以减少对外贸的依赖。中国有望诞生一批“国家冠军企业”，这些企业能够提供进口替代产品，并提升中国在全球的竞争优势。
这要求投资者：了解中国历史和战略至关重要
就中国市场而言，我们认为宜取主动管理策略，它既能驾驭这种环境，又能利用不可避免的波动建仓。我们认为，与中国自主战略需求相关的行业(半导体和机器人)以及与中国碳排放目标相关的行业(可再生能源和电动汽车供应链)存在很多机会也建议重点关注医疗或科技等潜力较大的领域。
投资之路并不总是一帆风顺的，如果投资者能够接受历来伴随中国股市增长的波动，他们将受益匪浅（见图4）。这也有助于了解中国的经济、社会和文化历史及其政策的演化。通过了解更广泛的背景来补充自下而上的分析，可以帮助投资者发现中国的战略重点会在哪里转化为机遇。
中国股市波动性较高，但回报有吸引力
自2000年以来，MSCI 中国指数和MSCI所有国家世界指数（ACWI）的表现对比（美元计价，指数基值=100）
资料来源：彭博社，安联投资。数据截至2021年10月。基于以美元计价的净总回报表现过往业绩并不预示未来的结果。
实现可持续发展
随着全球力争在几十年内容实现“净零”排放，投资者如何利用其投资组合产生积极影响？投资者需求、快速变化的监管要求以及海量数据将提高投资者影响力的标准——以及影响力获取方法的标准。这是一个非常复杂的话题，在实现净零排放的不同阶段涉及不同的利益相关方。我们预计，可持续发展将是颠覆旧经济的力量，全球各地的人们都希望留下更小的生态足迹，同时留下更大的环境社会“手印”。
实现可持续发展：全球思维转变背景下的投资
我们预计，从减缓未来风险到寻找当前的解决方案，可持续发展将越来越多地纳入每一项投资决策中。以下是可持续投资可以帮助设定明年全球经济议程的五种方式。
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确定净零路径
在最近召开的第26届联合国气候变化大会之后，各利益攸关方为实现净零碳排放而必须遵循的“路径”将受到越来越严格的审视。各国必须阐明它们目前的状况以及改进计划，所有利益攸关方为一个共同的目标齐心协力。各国的决定将会改变商品的生产和消费方式，进而影响经济增长方式。
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处理数据，解决冲突
我们预计，各种新规则将对企业的运营方式产生重大影响。投资者将需要更多资源处理大量的数据，他们可能会看到环境、社会和公司治理（ESG）因子之间相互冲突。比如，避免使用化石燃料可能有益于环境，但减少某些工作可能会限制人们获得食物或医疗资源的机会，因此向清洁能源转型时需要确保“转型公正”。投资者将需要驾驭一种关键却又复杂多变的环境。
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可持续发展结构化
新经济正在成形，可持续发展将会影响到每家企业、每个行业和每个地区。比如，新冠疫情暴露了专注于最低成本和最高效率的“准时制”思维的弱点。供应链遭到破坏，需要重新构思，曾经外部化和延迟的真实成本，现在可能提前反映在消费者支付的价格上。
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关注影响力
关注ESG因素能够帮助提高企业与系统的韧性，但疫情和破坏性气候事件的升级正在改变议程。投资者越来越希望自己的资本能够影响现实世界的变化。影响力投资领域的不断壮大提供了一个答案，它提供了一个可靠的、可扩展的途径，能够兼顾有针对性、可衡量的环境或社会影响和财务回报。
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不拘泥于气候议题
我们需要从三个相互关联的领域思考可持续发展。我们对气候变化的关注决定着后辈居住环境的气温是否适宜。但我们也必须学会如何在适宜的气温下生存，这意味着我们要在尊重生物多样性、为人类提供安全生存空间的前提下，驾驭行星边界（planetary boundaries ）。所有这些变化必须以提高平等和社会福利的方式进行，这就是包容性资本主义将变得越来越重要的原因。
这要求投资者：拓宽思路，关注影响力
可持续投资并非可有可无的，不应仅作为投资组合的一部分。可持续投资在逐渐成为一个成功投资策略中必不可少的组成部分。比如，可持续发展与我们2022年的另外两个主要投资主题有重叠
- 在世界寻求实现净零目标和实施能源解决方案的过程中，中国发挥着巨大的作用，因此，世界其他国家需要了解中国的进展并参与其中。
- 尽管不平等程度有所下降，但经济“绿色化”有可能在中期加剧通胀压力（见图5）。同时，绿色投资或许能够提供有吸引力的潜在收益，这在当前的低利率环境下至关重要。
世界在解决这些重大难题时，我们期待看到一个更广泛的“影响力”概念出现——包括企业除了留下更广泛的社会手印之外，如何管控其生态足迹。投资者应该以恰当的方式奋力推进这种对商业成功的扩展观点。此外，实现这些关键的可持续性目标将需要大量融资，因此我们期望所有地区的所有资产类别（包括公共和私人资产）都将日益与影响力投资保持一致。
如果未来经济不平等程度下降，通胀可能会进一步上升。
美国财富不平等VS消费者价格通胀率
资料来源：世界不平等数据库，彭博社数据截至2019年。
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市场波动可为选股者创造机会众多的环境
从宏观经济角度看，2022年至少有三大问题值得考虑。随着这些问题的解答，股票市场可能发生波动，为选股者创造机会众多的环境。
- 考虑到经济增速可能放缓，通胀周期性上行压力持续存在，实际利率如何演变？
- 随着中国经济增速持续放缓，政府将出台哪些支持措施来对冲下行压力？在数字达尔文主义的背景下，中美贸易关系会如何演变？
- 各国如何在一系列重大问题上展开合作？能源转型至关重要：我们如何兼顾长期的绿色能源转型以及应对近期经济反弹对石油供应和能源市场的短期影响？面对全球疫情，疫苗的进一步推广能否降低疫情反复和封锁隔离的不可预测性，这能否提振“基数效应”之后的全球经济增长？
作为股票投资者，2022年我们将着重关注应对气候变化的措施。投资者、资产管理机构、政府和社会各界将提出越来越多的倡议，所有这些都需要纳入投资决策的考虑中。这正是整合大量ESG数据可以发挥作用的地方。最重要的是，股票投资者必须精挑细选。同时，他们必须坚持行之有效的投资流程和风险控制措施。
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在低利率的环境中，关注积极有为的央行和“绿色”债券
全球经济增长在2022年仍有望保持扩张态势，但我们也认识到，在疫情封锁后经济重启初期实现的大幅增长是不可持续的。自疫情爆发以来，央行和政府采取的措施大大减少了全球经济的一些最坏情形，并大幅降低了信贷紧缩的可能性。我们需要密切关注未来12个月的通胀走势，以及央行应对这些压力的方式。
考虑到多种因素表明，利率将长期处于低位，投资者迫切需要在重新考虑投资组合时兼顾这种前景。风险管理和多元化投资策略必须变得更加灵活。我们在密切关注其央行积极应对通胀风险的新兴市场国家，有选择性地增持它们的债券——只要估值仍具有吸引力。此外，全球绿色、社会及可持续挂钩债券（GSS）的发行量最近达到创记录的水平，这表明固定收益投资者对应对气候风险和社会挑战的举措越来越重视。
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用多元资产策略应对低利率、高估值和通胀
经济增速和通胀数据的波动幅度可能高于历次周期，这使得预测变得更加困难。因此我们将特别关注潜在的负面冲击，比如由新冠毒株变种带来的风险。但总体来说，我们仍然对2022年谨慎乐观。
股票和其他风险资产仍有望在一定程度上得到疫情后全球经济复苏的支撑，现金充裕的投资者为抵御负实际(扣除通胀)利率的影响而采取的措施也能提供一定支撑。传统的固定收益资产可能面临一定挑战，这是因为通胀风险居高不下，而且主要央行将减少购买政府债券。当投资者寻求通过多样化抵御通胀风险时，可能需要综合利用大宗商品、流动性另类资产和通胀挂钩债券。总体而言，现下低利率（甚至负利率）、高估值和高通胀的环境可能给传统资产类别带来挑战。多元资产策略涵盖广泛的资产类别，并具有多空策略并举的灵活性，该策略可帮助投资者应对更广泛的风险。
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2022年私募市场环境可期
考虑到2022年宏观经济前景内在的许多不确定性，机构投资者应该考虑私募市场的多样化效应，这是因为私募市场总体上与公开市场的相关性较低。私募市场可以涵盖一系列广泛的投资方案，包括私募股权、私募债、可再生基础设施和开发性融资。一些私募市场策略的投资跨度可持续多年，因此投资者还可以寻求进一步提升整体多样化水平。
投资者在2022年可能希望特别关注以下这些领域：
- 地缘政治的紧张局势不断升级（尤其是中美关系），看来可能有助于部分国家（如越南和印度）从供应链重组中获益。在这种环境下，聚焦亚太地区的私募信贷策略或可受益。
- 应对气候变化的紧迫性加速带来了一些具体的能源转型交易机会——特别是通过私募市场获得的基础设施投资机会。这标志着一种巨大且迅速的范式转变。
- 不论投资者对通胀持何种态度，这一问题都可通过基础设施投资来应对。对长期投资者来说，基础设施类权益提供了一种稳健的解决方案。对于那些希望在收益率接近历史低点时把握潜在利率上升的投资者来说，高收益基础设施信贷市场可以提供有吸引力的浮动利率，而且甚至还具有较短的期限。
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重视可持续发展，同时着眼“气候之外”
随着时间的推移，我们可能会找到有关可持续发展及其对经济影响的几个关键问题的答案：
- 第26届联合国气候变化大会能否成为净零排放的决定性时刻，各国将如何融资并履行其承诺，各国的决定会对经济发展产生什么影响？
- 气候转型对通胀和商品可负担性的近期和长期影响是什么？
- 我们能从现代经济价值链日益严格的审查中获得哪些意外惊喜，报告实践能否围绕明确的标准趋同？
这些问题的答案将产生更多数据，供投资者运用到他们的决策中，至于数据增多是有益还是有害，目前尚不明确。此外，随着可持续发展成为资产配置中越来越重要的因素，我们可能会看到市场表现出现更多波动和分化，这将是投资者需要处理的另一个因素。这又重新回到了什么将使2022成为影响力投资重要之年的话题上。随着投资者不断追求与气候及其他方面相关的积极的社会效益，将有大量数据用于评估、衡量和报告这些效益。如何使这些信息具有可操作性将是一大挑战，但它最终将促进我们的地球出现积极变化。
MSCI所有国家世界指数（MSCI ACWI）代表23个发达市场和24个新兴市场大中盘股的表现。MSCI中国指数代表中国股市中约85%的大中盘股的表现。投资者不能直接投资上述任何指数。
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