成为一名长期投资者意味着什么? 这是我们法兰克福投资论坛探讨的主要问题之一。论坛主题包括气候变化的重要性和欧洲的未来走向。我们的投资人和策略师将在会上向客户阐释我们的长期投资策略理念。

1.可持续性因子不容忽视

本次论坛的首场分会聚焦气候变化，它是备受关注的可持续投资领域的一部分，反映出投资者越来越关注可持续投资。在管理专注于可持续性的投资组合方面，我们已有近20年的经验，我们用事实向客户证明，环境、社会与治理(ESG)因子有助于改善风险/回报状况。这就是为什么许多投资者，尤其是大型机构投资者将可持续性因子当作核心因素来考量的一个重要原因。未来，投资者将日益重视如何通过投资方式来产生现实影响力。

气候变化的紧迫性使投资者更加关注可持续性。全球与气候变化相关的现行政策和法律接近1500项，越来越多的企业需要将气候相关的规定纳入考虑范围之内，而且公共监督无疑也将施加更大的压力。其中许多规定的目标既是为了影响改变公司行为，也是为了鼓励投资者将资金投向对现实世界有积极影响的领域。不管投资者个人如何看待气候变化，在这方面全球化运营的公司将面临越来越多的监督。

此外，可持续投资不仅关乎气候变化：它有助于改善公司治理并且让商业模式更具可持续性。通过我们的ESG整合方法，我们可以更深入地了解那些可能影响公司整个价值链绩效的风险。我们可与ESG评级较低的公司合作，以改善评级，由此提高回报潜力。实际上，作为主动型投资者，与董事会和管理管团队进行互动，设定明确的目标，改善治理，对实现我们的价值主张至关重要。 我们还发现，许多客户，尤其是实力日增的年青一代投资者，寻找影响力投资的意识逐渐增强，他们将稳定的回报与特定的社会或环境效益综合起来考虑。

2.承担风险仍有必要，但要做出明智选择

尽管全球经济在其周期末期继续艰难前行，但不时爆发的市场波动令许多投资者感到不安，而且似乎也令美联储感到不安。为刺激增长和通胀，各国央行使利率保持持久低位，美国近期降息前景已在市场价格上有所体现。该货币刺激政策有望长期支撑资产价格，这意味着风险资产的回调会构成潜在的买入机会，但是也要考虑估值因素。

低利率环境会产生连锁反应，抑制了政府债券的收益率，但这并未吓退投资者。实际上，彭博最近估计，投资者持有近10万亿美元的负收益率债券。有些投资者避险意识过于强烈，甚至甘愿投资保守工具，坐视其投资组合不断贬值，从而无法保护其储蓄的购买力。

全球贸易现状和贸易战前景是令投资者感到紧张的原因之一。美国总统特朗普将加征关税作为谈判筹码，取得了些许成功。然而，对中国也采用同样的手段却收效甚微，目前我们认为，达成有利于美国的贸易协议的几率仅为50%左右。中国政府对《中国制造2025》战略寄予厚望，该战略旨在推动中国制造业向科技、清洁能源等高附加值领域攀升。在这个问题上，中国政府绝不会让步。另外，尽管当前特朗普总统把矛头对准中国，但是投资者也不能排除他对欧洲及美国其他传统盟友加征关税的可能性。

2020年美国大选即将到来，而且美国在2020年出现经济衰退的可能性越来越大，特朗普总统将诉诸其他手段来动员其核心支持者。越来越多的证据表明，全球各地的投资者都应关注政治风险。然而，我们认为，对投资者而言，完全规避风险既无可能，也是错误选择。为了获取合理回报，投资者必须承担一些风险，但是他们应该精挑细选，并且主动管理风险，即通过基本面研究，洞察趋势做出投资决策，并且纳入ESG因子。

3.在低增长、低收益的全球经济环境中，进行多样化投资，实现回报潜力

尽管本轮经济周期已处于后期阶段，但是投资者仍有机会。美股近来表现良好，经过2018年4季度的动荡后，今年几大股指录得两位数回报率。但是这一上涨速度可能无法持续。我们的研究显示，未来10年，美国股市和债市的回报率可能更低，相关性也会更弱。非美国债券的收益率也可能较低，而非美国股票回报率将保持在历史长期水平上下。在贝塔基础上增加阿尔法收益至关重要，尤其是在市场回报将会更低而且波动性更大的情况下。另外，鉴于回报前景较为黯淡，投资者或许希望根据其长期目标，重新调整整体资产配置。

投资者应何去何从？以下是几条建议：

• 另类投资具有改善投资业绩和风险状况的潜力。历史上，流动性强的另类投资一般与股市债市的相关性较低，因此它是一种分散投资风险的有效工具。利率较低时，流动性弱的另类投资则有望带来可观的超额回报，也就是非流动性溢价。我们发现，投资者正对基础设施权益/债务和私募股权/债务表现出浓厚的兴趣。作为主动型资产管理人，我们的作用就是指导投资者如何利用另类投资来帮助其实现投资目标，尤其是在可供选择的另类资产范围不断扩大的情况下。
• 生息投资旨在为投资组合带来一系列好处：比如可预测的更稳定的回报以及更低的风险状况。在一系列“风险较高的”资产中，可以找到有吸引力的潜在收益。以下资产类别值得考虑：分红股票、优质高收益债券（尤其在美国和亚洲）以及新兴市场债券。久期较长的资产可以对冲股市波动，近期来看不失为一种明智的选择。
• 对不同行业和地区进行区别对待越发重要。随着利率周期见顶，以及对全球经济和贸易摩擦的忧虑加剧，估值指标变得更为重要。基于此，我们认为，欧洲、新兴市场和亚洲权益能够提供具有吸引力的机会。此外，未来几年，权益收入可能比资本收益增长更强劲。
• 欧洲受投资者冷落已有一段时间了，但是我们认为，欧洲潜力巨大，尤其是在欧洲央行决心推动欧元区经济增长的情况下。相对来看，欧洲缺少全球领先的科技公司，但是这并不等于投资者缺少增长机会。在产品与服务创新方面，欧洲有众多强大的领军者，并且在科技行业，也涌现出了许多成功的初创企业。然而，欧洲有可能受益于更深层次的资本市场和国家层面推出的更多财政刺激政策。当然，投资者应该意识到，欧盟有可能会在贸易战以及新的中美“科技冷战”中腹背受敌，但也有可能因供应链中断而成为赢家之一。
• 对主动型投资者而言，择时入市不失为一种策略。在市场动荡但保持横盘整理态势的情况下，该策略可以提供另一种潜在收益来源。

4.积极布局，逆势而行，有助于捕捉机会

我们预计，从央行所采取的政策，到政治不确定性，再到经典均值回归等多方力量，都将加剧市场波动。随着市盈率达到峰值，以及低利率挤压未来回报空间，之前的不利因素或许会变成有利因素。有些投资者可能会认为，要么持有“保守的”低回报资产，要么一致做多美国资产，除此之外，别无选择。但其实他们可以有更多选择。

被动型投资在跟踪其标的指数时，每一次市场下跌都会对其造成严重影响，这就是为什么投资者在设置投资组合中的最优“风险组合”时，应采取主动型资产管理方法。顺周期效应，即追涨杀跌或周期跟踪，可能是对价值最具杀伤力的一种投资倾向。然而，出色的主动型管理人对公司、行业和市场有深入的了解，这有助于他们搜寻高于市场的回报，并知道未来潜在收益之所在。

主动型管理人的很多知识来自基本面研究，在市场动荡时，特别有用。想象一下，在贸易争端和地缘政治摩擦频发之际，对一家公司供应链进行专有研究，能够帮助投资者找到赢家，避开输家。投资研究也有利于投资者设定更为合理的长期回报预期，并为正确的投资支付正确的价格。

最后一点也是最重要的一点，因为当前市场既有可能上行，也有可能下行。所以，对投资者而言，伺机而动，同时放眼长远才是关键所在：只要有了足够长的投资期限，并采取主动投资策略，他们就能经受住各种市场环境的轮番考验，立于不败之地。

以历史标准衡量，美股估值似乎偏高