共建全新的商业模型

投资者须知

• 新年伊始，部分企业应该订立新目标：停止错配资本、错误奖励管理高层及过度举债
• 改善商业模型能说明公司实现长期愿景，而非聚焦于短线的金融工程目标：巩固企业的核心使命，避免形成投资不足的情况
• 股东应坚持企业必须作出适当的投资和增加研发，这是带领全球经济摆脱增长缓慢困境的良方

投资者近年热烈追捧 FANG 四大科技股（ Facebook 、 Amazon、 Netflix 和 Google）及其他新兴科技带来重大影响的公司。这些企业录得巨额的投资回报，加上前所未见的持续低息环境，刺激金融市场升至历史高位。金融危机过后，全球被低增长和高负债的阴霾所笼罩，而这些节节上升的股票在如此气氛下显得特别引人注目－尽管政府和消费者对它们的经营方法和市场优势的批评逐渐升温。 

不过，这些焦点公司的成功是否让我们忽略了推动全球经济增长的重要性？怎样可以协助更多企业（包括初创和发展成熟的公司）建立持续的成果？我们认为答案在于一套重视长期愿景多于短线金融工程的商业模型；它能巩固企业的核心使命及竞争力，而非继续激励投资不足的情况。 

改善商业模型有助解决众多问题 

在某些层面来说，我们可以借鉴FANG四大科技公司及其同业公司的经验。亚马逊等公司以重视营运现金流多于利润而见称，以便投资于有助公司保持竞争优势的项目。事实上，我们可以发挥影响力，鼓励更多公司创造佳绩。一个理想的起步点是避免以下常见的问题： 

1.  资本错配

零利率和负利率无疑延长了产能过剩的时期，令经营有道的公司无法超越那些过度借贷公司的优势。结果，游资充裕导致「疆尸银行」和「疆尸借款人」充斥市场。幸而，货币政策逐步回复正常将增加那些身陷困境的机构的融资成本。面对这个转变，投资者必须作出正确的选择。  

2.  错误奖励管理高层

许多企业管理团队不但没有明智地运用资本开支，反而是透过回购股份来推高他们手上所持的股票期权价格。然而，回购股份可能在实际上遏抑了有助提升竞争力的投资计划，因而削弱中期回报。 

3.  零基预算导致投资不足

每年，企业都要从头开始编制预算，安排各个开支项目，但这通常变成了缩减开支的例行公事。结果，这促使那些公司没有充分投资于重要的业务环节（特别是员工），同时过度强调现金流以偿还巨额债务。然而，「高效地运营业务」不应与「为现金而运营业务」混为一谈。 

4.  以过度借贷来带动增长

自1980年代起，全球经济增长一直由信贷热潮所推动，结果造成集体过度消费和储蓄不足的连锁效应。诚然，全球债台高筑必须有人偿还，否则便会出现违约风险，但谁愿意负起这个重担？高收入的婴儿潮一代相继退休，千禧代则为寻找理想工作和可负担的居所而苦苦挣扎。 

由短线思维转至长期思维

为解决这些根深蒂固的问题，全球显然需要一套重视长远决策的商业模型，不能再纯粹考虑未来数年的短期前景。事实上，短线思维将会缩短企业的寿命：根据瑞信引述，标准普尔500指数成分公司的平均经营年期不足20年，较1950年代的60年大幅下降。 

既然如此，我们便不难理解为何大部分研发项目似乎为赚取短期回报而设。取而代之的是，政府和公司必须加强对基础研究的支持，为创意产业带来足以革新社会、经济和环境的深远转变。我们在分析生产力下降的现象时发现，以研发为本的策略可能是摆脱现时经济增长放缓困境的唯一方法。 

董事和投票人拥获企业作出转变 

虽然上述建议显得有点激进，但投票人和股东应会欢迎企业大幅改变思维模式。 投票人理解经济需要一段时间才会出现转变，他们渴求高瞻远瞩的政治领袖。  

董事会似乎是推动转变的理想起点。作为公司股权持有人，股东可以坚持公司必须执行良好的管治政策，并奖励作出明智决定的管理高层。此外，股东有权鼓励公司落实以研发为本和提升长期竞争力的计划，而非那些旨在推高业绩和股票期权价格的财技。 

如果需要长期思维和尽责的行为才可解决全球面对的大难题，那么我们作为股东和投票人选民便应锐意鼓励企业建立这些可取的行为。这也许是一个理想的新年目标。