安联投资纽约投资论坛重点摘要

安联投资每年都会举办两场投资论坛，让我们来自世界各地的顶尖投资策略师、经济师及基金经理云集一堂，交流意见。2017年9月的投资论坛在纽约市举行，我们重新评估内部观点，以及探讨将于未来数月以至数年影响投资者的重要主题。 以下是讨论的重点摘要：

投资者仍需承担一定风险，才有机会获得潜在回报

一段时间以来，我们一直建议客户在投资组合中承担可度量的风险 — 这条建议保持不变。由于低利率将维持更长时间，即使市场已接近历史高位，投资者也没有更多选择。但当然，投资者是有风险意识的。我们新的2017风险调查（RiskMonitor 2017 survey）显示，地缘政治是机构投资者最担心的问题，三分之二的受访者表示在这样的市场环境中，主动管理将至关重要。

慈善捐赠可能成为环境、社会和公司治理（ESG）的下一个前沿

投资于环境、社会和公司治理(ESG，environmental, social and governance) 已是当今主流，且其形式多样 — 从最初的遴选，到公司的宣传主张，再到影响力投资。大多数投资者使用ESG追逐潜在回报，行业领军的养老基金亦会选择公司治理良好的公司进行投资。但新的ESG领域正在崛起，例如，更多关注于构成社会影响的慈善捐赠。认为慈善事业和投资风马牛不相及的时代可能已经过去。

寻找美国市场的价值

美国市场的长期基本面令人不安：生产力增速下滑和劳动力人口下降，预示着经济增长的放缓。但为何这里的股票估值如此之高？这是因为对很多投资者而言，股票就是最好的选择，且公司正在利用低息贷款回购股份。随着美联储提高利率，股价可能回落。但如果通货再膨胀政策发挥作用，价值股可能表现出众，尤其是能源股和银行股。

美国能源独立越来越近

美国页岩气产业已经改变了原油世界的秩序：后页岩时代，石油价格减半，美国消费能源支出达到数十年来的低点，欧佩克(OPEC)的力量大打折扣。美国正在迈向能源独立，但页岩气将永远增长这一市场前提假设，会是错的吗？传统能源企业基本面强劲，但股价一直承受巨大压力，这可能会带来很好的捡漏机会。

解决生产力问题没有捷径可走

生产力可以说是经济增长的最重要推动力，但生产率的增长正在放缓，且没有扭转的迹象。从人口结构来看，老龄化社会的“定时炸弹”或许是原因之一。可以肯定的是，一些新技术会有帮助，只是目前它们还没有发挥出全部的转换价值。解决生产力问题的关键，还是要靠企业和政府的管理层，强调创新、研究和发展，并做出深远的思考。

预期特朗普举步维艰

截至目前特朗普的总统之旅充满坎坷，但他的政府仍需争取实现一些目标，尤其是税务改革。特朗普近期宣布的「税务改革框架」，可说是朝着「特朗普经济学」踏出重要的一步。在2018年11月的国会中期选举之前，共和党显然会重新考虑通过新法案，因为中期选举对共和党而言属关键时刻， 并可视作测试总统民望的试金石。 然而，在落实推行改革之前，仍须通过多项障碍。

美国医疗保障问题迫切

美国的医疗保险成本占其全国GDP的16%，而其他发达国家仅为6%，且美国有望在2028年将这一比例变成27%。

一些有能力负担医疗开支的美国国民可获享较佳的保障，但医疗成本不断上升亦难以持续，而且开支增加不一定意味提升成效。调整药品开销可能有助于改变这一问题。因此投资者应避免持有产品重合度高的制药公司的股票，转而寻找疗效确定的创新型产品。

我们可能错误地衡量了通胀

菲利普斯曲线，这一央行用于测算就业水平提升如何导致通胀的模型，可能不再有效，但更大的问题可能是通货膨胀是否被错误估计了。用标准方法测量的CPI与日常感知的物价上涨相匹配吗？租房和通勤成本的上升被准确反映了吗？较廉价的技术能抵消其他成本的不断上涨吗？随着社会分化和民粹主义的兴起，政策制定者们应该意识到真实世界对通货膨胀的影响。而投资者必须时刻警惕，对抗通胀带来的各种压力，以保护他们存款的实际购买力。