媒体对中国一系列措施的渲染令全球各地投资者感到不安，但投资者应在更大的背景下看待这些措施。今年是中国共产党成立一百周年，中国处在继往开来的阶段。中国重新作出承诺：不仅要继续取得经济成就，还要关注一系列其他议题，包括解决不平等引发的社会问题，处理反垄断问题，以及遏制对传统权力中心的挑战。这些措施难免会引发一些波动。然而，这些都是中国进入发展新阶段，在全球舞台重新自我定位的一部分。我们预计，中国会继续运用经济实力提升自己的国际地位，同时也会发挥“软”实力的吸引力和影响力。

那么，接下来投资者应关注什么？我们认为，中国将继续走自己的混合式发展道路，在追求科技自主的同时，争取成为高科技的引领者。但中国也会继续与国际接轨，维持金融市场的成功。另外，中国还有可能与其他大国合作应对全球共同挑战（最主要是气候变化问题），展现中国的积极形象。

中国转型的三个阶段

要弄清楚中国的发展方向，就有必要回顾一下中国是如何在短期内取得长足发展的——我们将中国的发展分为3个不同的阶段：

• 第一阶段始于中国加入世界贸易组织（WTO）。遵守世贸规则，坚持经济改革，使中国迅速成为全球供应链的重要一环——“世界工厂”。其结果是，中国吸引的外国直接投资（FDI）从2001年的470亿美元增长到2020年的1,630亿美元（资料来源：联合国贸易和发展会议（UNCTAD））。
• 第二阶段始于全球金融危机后中国在2010年超越日本成为全球第二大经济体。经济超越以科技先进著称的日本后，中国从廉价商品生产国向价值链上游攀升。另外，在第二阶段，中国金融市场开始融入全球体系，例如，中国推出了股票互联互通和债券互联互通机制，使海外投资者能够更便利地进入中国市场。再后来，中国股市纳入了一些最著名的全球股票指数。这反映出中国在全球市场的重要性不断上升。尽管如此，中国在这些指数中的权重与中国的全球影响力并不相称。
• 第三阶段是中国最新的一段转型过程。中国有望在2029年之前成为全球最大的经济体。虽然未来整体增长可能低于前些年的增速，但疫情防控的成功对中国有很大的推动作用。但这也可以说是中国最难把握的一个阶段。中国需要在管控经济实力、专注社会平等“使命”和增强软实力时保持平衡。而考虑到中国的体制及其在国内和全球经济中的地位，这种平衡行动对中国自己和世界来说都是独一无二的挑战。然而，中国的成功事关未来10年的全球稳定。

第三阶段的经济和社会战略

持续的经济成功是第三阶段的基石。而要保持经济成功，中国需要在保障繁荣和增长的同时，遏制全球地缘政治紧张。中国原本寄望于继任者拜登总统取消其前任特朗普总统实施的制裁措施，但结果拜登总统却一样强硬——他是只做不说。中美紧张关系的实质是正在进行的一场“数字达尔文主义”竞赛——在全球面临气候变化威胁的时代，一场基于科技和人工智能融合的数十年全球实力竞赛。

随着中美关系恶化和制裁升级对中国的全球地位构成威胁，“双循环”战略对中国变得更加重要。该战略需要提振国内消费，减少对外贸的依赖，同时在全球各地提升制造能力，有系统地补齐短板。

值得注意的是，中国或许摒弃主要靠服务业和消费驱动的美国式增长模式，转而更重视德国、日本等国的均衡发展模式。在均衡模式下，工业政策是长期增长的关键驱动力。在贸易摩擦妨碍国家间或实体间技术转移的情况下，如果中国能够继续增强高科技制造业实力，这将有助于中国补齐最明显的短板，还有助于将中国创新能力提升到一个新的高度。半导体行业是中国的一个短板，中国的消费量占全球供应量的35%，但产量仅占了其中的10%。中国未来有望涌现一批“国家冠军企业”，即这些企业能够实现进口替代，提升中国全球竞争优势。那些能够增强国家安全、促进数据、创新和科技进步的能力将会受到重视。

中国第三阶段的另一项战略是坚持共同富裕，重新重视社会问题。中国更加重视公平和更可持续的增长，向全球展示中国的积极形象。正是社会议题成了媒体渲染中国负面消息的主题，加剧了市场波动。

• 中国正在努力“整顿”教育领域，实施教育改革，减轻学生负担。教育成本和压力不断上升，加剧了社会不平等，已不适应中国未来的人才需要。中国相关机构采取行动，纠正教育失衡问题。
• 中国也在重新审视科技行业的“游戏规则”。这是因为中国认识到了数据在人工智能驱动的物联网世界中的战略重要性。但科技行业的成功也产生了新的权力中心，诞生了许多亿万富翁，并随着时间推移对现行“中国道路”和传统权力中心构成挑战。

这是中国批评者进行反思的一个契机

批评者在担心中国政府近期监管行动对市场的影响时，需要注意几个重要的事实：

• 西方许多人对中国近期整顿科技行业的措施感到担忧，但其实全球其他各国政府也在对科技巨头采取监管行动。中国、美国和欧洲许多国家都在应对科技行业中所谓的反竞争行为，以推动“Web 3.0”世界有序发展，中国认为这是增强其国际影响力、维持国内秩序的必要措施。
• 中国金融市场经过政府多年培育才开花结果，政府不会砍倒这颗“摇钱树”。

有人担心，中国政府重新强调社会和经济治理会抑制经济增长，但他们忽视了一个要点：随着中国走更可持续的发展道路，中国在全球舞台崛起的下一个阶段将是经济实力和软实力并重。

气候变化带来了国际合作契机

对中国来说，没有比气候变化更好的机会来正面书写历史新篇章。联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）最近的报告称，若不果断采取行动，地球将会遭受劫难。中国设定了雄心勃勃的脱碳目标，但实现这些目标并不容易，因为新兴经济体通常严重依赖化石燃料。不过，环境“库兹涅茨曲线”假说让我们重拾信心。该假说认为，在经济发展过程中，一个国家的环境总体呈恶化趋势，直至该国经济达到特定的平均收入水平。过了这个收入拐点之后，资本可以反哺环境治理，生态系统可以逐步恢复。

作为全球最大的两个温室气体排放国，中美两国需要合作解决气候变化问题。

可以说，在解决气候变化问题上，中国是必不可少的合作伙伴。2021年4月中美达成的应对气候联合声明令人鼓舞：中国气候变化事务特使解振华和美国总统气候问题特使约翰·克里承诺两国将共同加强《巴黎气候协定》的实施。在全球发生重大变化的关头，这场气候危机或许能成为凝聚全球团结的力量，促进地缘政治稳定与合作。

这对投资者意味着什么？

投资者如果想要了解中国当前的发展动态，就有必要了解中国政策的来龙去脉。这同样适用于选股。自下而上的分析是必不可少的，但在中国，把握宏观环境（包括中国多层次的政治框架中国内政策的驱动因素）也同样重要——这一点可能比其他国家更加重要。这种洞察力使投资者能够了解中国的战略重点通过何种方式、在哪些领域转化为机会。

在中国投资不会一帆风顺：中国资本市场一直波动剧烈，涨跌幅度都非常大。这种情况难以改变。大量数据与人工智能的结合将创造新的力量源泉，中美将在一场争夺数字领导地位的达尔文主义竞赛中一决胜负。而在国内，随着社会优先任务的调整，中国的“国家冠军企业”也将发生变换。

我们认为，无论是为了应对这种环境，还是为了利用这种不可避免的市场波动趁机建仓，都需要采取主动型管理策略。例如，我们认为，与中国科技自主战略需要（半导体）、产业升级周期（加强使用机器人）相关的行业存在很多机会，与中国碳排放目标（新能源和电动汽车供应链）相关的股票也机不可失。鉴于投资者需要在更深层次驾驭中国市场，使用被动型工具在中国投资恐怕是不够的。

但如果投资者认同中国市场总是波动的特征，他们可以更清晰地看到中国的长期愿景：成为全球舞台上不可或缺的角色。