主动投资的重要性：灵活应对、抱持信心、透彻分析

在2016年1月于香港举行最新的半年度投资论坛中，我们回顾了环球经济所展现的重要策略性问题，并重申为客户提供投资建议，其中不少基本结论维持不变。

◾ 经济增长将持续缓慢及偏低；

◾ 低通胀将持续，但劳工市场趋于紧绌；

◾ 货币政策不一定有效，但「金融压抑」仍然带来影响；以及

◾ 政治和地缘政治因素将继续影响经济和市场。

了解这些宏观经济及政治因素可让安联投资洞悉先机，为我们及客户度身设计投资方案。更重要的是，在低收益环境下，单凭基本回报并不足够，我们一直主张客户应把握当前的承险时机，以追求潜在超额回报。

下文总括投资论坛的重点。

在全球「金融压抑」下，经济增长走势将如何？

目前，已发展市场的主权国家杠杆水平已经甚高，并远高于新兴市场(尽管新兴市场的债务水平亦急速增加)。虽然杠杆水平高企将削弱国内生产总值增长，但加推财政刺激措施，将有助刺激经济活动提升。然而，在量化宽松大行其道下，财政刺激措施显然并非灵丹妙药，可能需要推行结构性改革或容许货币进一步贬值，以提升竞争力。

在2015年，市场对中国的忧虑升温，掩盖了若干正面消息，包括经济转型至以消费为主、成功进行供应方面的改革、民营企业更易取得大型银行的信贷，以及众多上市公司的估值偏低。中国进行经济重组，将有助刺激全球的旅游、娱乐和电子商贸等行业。

随着中国即将落实执行「十三五」规划，中国的政策似乎正朝着正确方向迈进：释放民营企业的潜力及融资途径；国有企业方面，国有银行进行重组及改革。

回顾新兴市场债券及货币

在2013年，我们看好新兴市场债券及相关货币，主要由于其平衡息差吸引，同时亦基于预期新兴市场的国内生产总值增长较高，以及主权债务水平较低。

然而，新兴市场其后受累于商品价格下挫，加上过度投资和美元借贷重燃，拖累经济转弱。以商品和非商品主导的新兴国家明显出现分歧，其中商品进口国显著受惠。综观环球市场，几乎所有新兴市场货币均仍具吸引力，但风险亦继续上升。

我们预期新兴市场债券与油价之间的相关系数仍然高企，甚至超过新兴市场债券与美国国库券在「缩减量宽恐慌」期间的相关系数。综观新兴市场债券，现时的息差波幅非常高企，主权债券与企业或其他实体债券之间的息差扩大亦令该资产类别受损。从正面角度来看，新兴市场债券现时的交易并不挤拥，预期在2016年将出现部份资金外流及供应减少的情况。倘若新兴市场经济在2016年下半年靠稳，以及美国联储局并无作出令人意外的举动，我们认为新兴市场债券应可带来吸引的回报。

环境、可持续发展和管治(ESG)及气候变化

在巴黎举行的第21届联合国气候变化大会(COP21)致力寻求减少温室气体排放，目标是在2050年以后达到净零排放，而所有COP21协议缔约方亦将会采用和汇报具透明度的排放结果及目标。随着全球各地的投资者纷纷响应有关共识，我们预期客户未来在有关方面的投资将会增加。此外，已集中于环境、可持续发展和管治公司的资本成本较低，可产生较高的股东价值，而且波幅亦较低。长远来看，ESG显然将会成为行业标准。

收益投资

在全球追求收益的情况下，美国是新兴市场以外可提供较高收益率的市场之一。更重要的是，金融业加强监管，导致市场结构有所改变：目前，投资银行及主要交易商已减持投资级别及高收益债券的盘存，尤其是高收益债券，因为市场日益忧虑美国加息及美国能源业的违约率增加，导致该类债券的收益率回升；但更重要的是，每当美国陷入经济衰退时，孳息曲线必定呈逆向走势，由此可见，美国最少在未来一年将不会出现经济衰退。

此外，值得注意的是，定息收益投资并非潜在收益的唯一来源。长线来看，美国的派息股一般风险较低但回报较高， 85%期间均表现优于非派息股。然而，近期非派息股却显著造好，在央行政策及税务处理忧虑的支持下表现优秀。话虽如此，在「金融压抑」的环境下，股息投资可带来较稳定的每年回报率，有助抗通胀，并具资本增值潜力。此外，在市场由个别趋势驱动下，采取逆向投资策略不但可带来可观的资本回报和收益，同时亦可作为波幅较低的防卫性投资。

综观环球所有主权债券，其中一半的收益率均低于1%(以五年期计算)，因各国央行的利率已减至最低甚或出现负数。我们希望美国在2016年不会出现逆向孳息曲线，因为这将预示经济出现衰退。若定息收益投资者不认同美国联储局在2016年及以后的加息步伐，将引发市场继续波动，因投资情绪及数据均摇摆不定。展望2016年，欧洲的信贷市场将由利率风险及日益显著的信贷风险所带动。因此，投资者如要取得合理的回报，必须在优质企业债券与若干金融或然可换股债券之间取得平衡，前者可提供稳定的收益及波幅水平，而后者则可提供较高的收益率，但波幅亦显著较高。

通胀、货币及央行

虽然全球整体通胀率低企并持续下降，但核心通胀率实际上仍然表现强韧。随着石油、商品和农产品价格趋于稳定，我们预期消费物价指数在2016年可望反弹回升。通胀预期仍然维持于约2%的水平，而指数挂钩债券相对传统债券显得更具吸引力。

根据过往的经验，随着美国联储局加息的五大前提一一实现，预期美国经济在未来一年左右将保持稳健。各国货币政策背驰的情况在2016年将更为明显，美国和英国的政策将迈向正常化，而日本和欧元区则持续应对紧缩通胀，迫使全球其他国家跟随在这两个政策方向中作出选择。

石油仍然是一个重要主题，可用作预示全球经济活动，以及引发地缘政治局势恶化的震源。直至目前为止，石油及其他商品价格下跌已对全球经济造成显著的通缩效应，迫使不少新兴国家推行紧缩政策以应对财政危机。有更多证据显示未来的供应及投资将会减少，但市场现时仍聚焦于持续恶化的石油消息。

主要结论

环球经济增长将继续处于低水平，步伐缓慢和脆弱；而通胀在短期内将由油价主导。政治形势将起关键作用，因进行结构性改革的需求只会不断增加，而且预期在未来数年，已发展市场将继续表现优于新兴市场。股票方面，结构性增长公司仍具吸引力，可望带来资本增值；而ESG现已成为不少客户的重要动力因素。主权债券市场的吸引力仍然欠佳，政治形势及货币将影响回报，而美国联储局的利率预测「散点图」与市场期货预测出现分歧，令波幅进一步加剧。我们将继续面对不少投资挑战，与过去数年颇为相近，但随着市场上升，我们预期波幅将维持高企，而基本回报却偏低。投资者应作好部署，在资产配置和选股层面采取主动投资策略－灵活应对、抱持信心、透彻分析。

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