驾驭利率变化
2026年展望： 探索新路径
步入新的一年，全新的投资格局正在显现，既需保持审慎之心，亦要秉持进取之志。长期以来作为全球增长关键引擎的美国，如今正面临制度性挑战，其资产估值也可能已处于高位。尽管人工智能相关股票仍是投资组合的重要组成部分，但投资者应更加精选标的，以降低潜在调整带来的风险。
在此环境下，欧洲、中国和印度市场或可提供更广泛、更多元且估值更具吸引力的投资机遇。通胀走势分化——美国通胀上行，而其他地区保持温和——叠加货币政策的差异，更凸显区域多元化配置的重要性，尤其适用于在波动加剧环境中寻求稳健收益的投资者。新兴市场央行拥有更大的政策灵活性，加之美元可能进一步走弱，或将为新兴市场债券提供支撑。
私募市场已不再只是“另类资产”，而是构建长期投资组合的基础性配置。在此领域 中，私募信贷与基础设施投资尤为突出，成为长期价值创造的重要驱动，它们为实体经济融资，弥补基础设施差距，并助推去全球化、脱碳与数字化等结构性转型。投资成功的关键在于审慎遴选管理人和严守风控流程。
我们认为，要规划2026年的投资航向，需要运用涵盖公开与私募市场一系列资产类别的多元化工具。在此，我们欣然与您分享专家团队的洞见，他们阐述了针对2026年的核心市场观点与投资机遇——旨在助您在快速演变的投资格局中探寻新的路径。
迈克尔·考茨贝格
(Michael Krautzberger)
公募市场首席投资总监
爱德华·乔赞
(Edouard Jozan)
私募市场主管
内容摘要
- 全球经济增长展现韧性，人工智能的迅速发展有效抵消了关税与贸易战带来的不利影响。 然而，美国科技股估值偏高且集中度极高——审慎选择将至关重要。
- 美国以外地区科技支出的扩大有望维持增长势头，并催生一场真正的全球人工智能革命。我们认为，当前欧洲股票估值水平较多数美国股票更具吸引力。
- 尽管不同地区的经济态势各不相同，但主要市场的通胀总体保持可控。多数央行正在推动利率正常化，并存在进一步宽松的空间。 这一温和前景仍对利差交易构成支撑，并可能有利好高度多元化的投资组合。
- 滞胀风险以及美元可能走弱，或促使全球投资者重新审视其较高的美国资产配置。尽管预言美元地位衰落为时过早，但欧洲和亚洲发行的固定收益产品以及黄金都具有潜在的上行空间。
- 美国非银行借贷市场的问题凸显了私募信贷的重要性。尽管我们意识到信贷利差处于历史低位，但并未发现系统性风险，并预计在较高利率和投资者需求推动下，私募信贷仍将保持强劲增长。
- 能源转型与数字基础设施的融资需求将带来跨资产类别的投资机会，尤其利好具备长期持有非流动性资产能力的投资者。
探索更多 2026 年展望观点
贸易战余波未平
尽管贸易战的破坏性影响仍未消退，但在人工智能革命与积极政策应对的双重支撑下，2026 年全球经济增长仍将保持稳健。然而，新一年度将考验机构韧性、政策灵活性，以及全球经济适应更趋碎片化世界的能力。
Christian Schulz
首席经济学家
全球经济在步入2026年之际仍需应对贸易战的持续余震。尽管关税升级已基本趋于平稳，但针对特定行业的额外措施可能继续扰乱供应链。其结果是贸易与资本流动趋于碎片化：海外商品供应减少与价格上涨拖累美国增长（供给冲击），而美国进口需求下降则导致世界其他大部分地区出现产能过剩（需求冲击）。
尽管存在这些不利因素，全球GDP增长预计仅会适度放缓。我们预计增长率约为2.7%，这得益于持续的AI驱动投资周期以及主要地区的积极政策应对。通胀态势将出现分化：美国通胀预计将升至3%以上，而欧洲和亚洲的价格压力则更为温和，从而为降息提供了空间（参见第7页图1）。
地缘政治风险依然高企，尤其是在俄罗斯和东亚地区。中东局势的初步缓和成为了一个难得的亮点。美国与中国继续引领人工智能革命，其对其他地区的溢出效应正从较低基数加速显现。
科技板块估值及部分监管不足的金融领域值得警惕，但较低的利率和适度的私营部门杠杆降低了系统性金融风险。
美国经济：增长承压但韧性依存
预计美国经济将保持韧性，尽管增速将放缓至1.5-2%左右，略低于潜在水平。人工智能投资热潮，加之可能在2026年11月中期选举前提前实施的温和财政刺激举措，将部分抵消关税对实际收入和传统商业投资造成的拖累。
通胀预计将保持粘性，平均水平维持在3%以上，且关税政策可能构成上行风险。
处于政治审视下的美联储预计将在2026年继续降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.25-3.50%。
美联储的政策反应函数已转向更偏鸽派，这意味着即使通胀高于目标水平，其也更倾向于降息，但其机构独立性可能面临法律挑战与政治压力的考验。
我们认为尾部风险尤为显著：
- 上行风险方面，人工智能的突破可能进一步扩大投资热潮、提升生产力，并在经济“恰到好处”的金发女孩情境下为降息提供空间。
- 下行风险则在于劳动力市场疲弱外溢至消费支出，预示经济出现衰退，同时关税余波可能加剧滞胀压力。
- 关键事件风险包括最高法院就特朗普试图罢免美联储理事丽莎·库克 (Lisa Cook) 一案的裁决（预计于1月公布）以及对等关税相关裁决。美国中期选举是另一个需要关注的重要事件。为争取政治支持，美国政府可能寻求减税或增加支出（或两者兼有）。这可能伴随对民主制度更激烈的抨击，从而削弱投资者信心。
欧洲：平淡见真章
欧洲经济已蓄势待发，有望迎来温和的周期性复苏，预计2026年GDP增速将达1-1.5%。实际收入增长和低失业率将为消费支出提供支撑，从而抵消全球贸易紧张局势对工业部门造成的疲软。
通胀率预计将维持在2%以下，这将使欧洲央行得以在上半年降息25个基点，将利率下调至1.75%。财政政策将提供温和刺激，预计可推动经济增长0.4-0.5%，其中德国将发挥主导作用。
英国面临的发展路径则更具挑战性。增加税收与削减支出的整体措施（最高相当于GDP约1%的财政整固力度）或将经济增速压低至1%以下。但宏观经济稳定性的改善应能为英国央行将利率下调至3%铺平道路。
欧洲央行与英国央行作为未受沉重政治压力束缚的主要央行，其独立性将支撑欧元和英镑相对于其他货币走强。鉴于该地区未有重大选举安排，欧洲有望持续推进应对地缘经济挑战的决策进程——包括俄乌冲突和关税引发的全球供应链碎片化等问题。然而，法国在2027年总统大选前的政治僵局，或将制约欧洲的政策行动能力。
若家庭转而增加消费而非储蓄，欧洲经济增长可能强于预期。其他上行风险包括政府支出可能带来超预期的增长提振效应，以及科技浪潮若登陆欧洲可能带来的生产力提升。
亚洲：增长态势分化
亚洲地区的经济增长与通胀仍面临压力。传统贸易正面临美国关税带来的不利影响，但科技周期的回暖为投资和区域内贸易提供了支撑。通胀可能出现小幅上升，但这主要源于基数效应而非需求拉动。
许多央行已开启宽松周期，预计包括中国在内的多个经济体将在2026年上半年实施有限幅度的进一步降息。定向财政刺激措施或将提供额外支持。
中国经济增速可能在美国关税政策压力和国内需求持续低迷的双重影响下趋于放缓。旨在解决过度及恶性竞争的“反内卷”政策或有助于缓解通缩，但整体物价下行压力仍处于温和区间。政府将采取措施鼓励消费支出，但高科技制造业仍将作为核心增长引擎获得政策优先支持。
日本持续推进有序再通胀进程，其核心逻辑是通过政府刺激政策提振经济增长。但随着临时性因素逐步消退，整体通胀率可能回落至2%水平。日本央行可能面临政治压力，避免过度加息以防止经济复苏势头受阻。我们认为一到两次加息可能已经足够。然而，高桥早苗首相推行的类安倍经济学式财政扩张政策可能加剧中期价格压力。
在日趋割裂的世界格局中展现韧性
尽管贸易战的遗留影响挥之不去，但在人工智能革命和积极政策应对的双重支撑下，2026年全球经济增长有望保持韧性。
通胀态势呈现分化，美国继续上行，而欧洲和亚洲维持温和水平，令货币政策呈现异步化的前景。
未来一年将考验各经济体的制度韧性、政策灵活性及其适应这个日益碎片化世界的能力。
图1:通胀分化——美国维持高位，欧洲与中国则过低
按年百分比（%）
数据源：彭博社、美国联邦储备委员会 (Fed)、欧洲中央银行 (ECB) 及安联投资经济与策略研究团队（数据截至2025年10月23日）。HICP = 消费者价格协调指数。 PCE = 个人消费支出。 CPI = 消费者物价指数。
2026年投资者应关注的一件事是什么？
快速的技术进步或将推动投资从美国和亚洲部分地区的科技行业向其他行业和经济体扩散。
在多个经济体实施货币和财政宽松的背景下，这种推动力有望助力全球经济在央行独立性和自由贸易等关键支柱面临持续性挑战之际维持韧性。
战略自主正当时
从市场结构来看，我们目前认为欧洲较美国更具优势，主要原因是集中风险较低。不同于美国由少数超大型股票主导大盘指数，欧洲目前提供更广泛、更多元化的投资机遇。
Michael Heldmann
股票投资总监
在地缘政治格局变迁的背景下，寻求重振自身影响力的欧洲正经历显著转型，其股票市场亦在重新确立其在全球金融版图中的关键地位。在谋求提升战略自主性的进程中，该地区正推行更具扩张性的财政政策——尤其在德国，其大规模财政支出计划正在发挥刺激作用，这些举措不仅涉及国防和军事装备领域，更着眼于振兴欧洲大陆的工业基础、基础设施建设和创新能力提升。财政政策发展的同时，货币政策亦持续提供支撑。在通胀得到有效控制的情况下，我们预计英国央行和欧洲央行将延续鸽派立场，这将进一步支撑估值水平和积极市场情绪。
欧股相较美股更受青睐
从市场结构角度来看，我们认为欧洲市场当前形势较美国更为有利，主要得益于其较低的市场集中度风险。与美股市场主要指数由少数超大盘科技股主导的局面不同，欧洲市场目前提供了更为广泛和多元化的投资机会。同时，我们认为欧股在各个行业的估值水平都较美股更具性价比，在价值投资和成长性方面都具有较强吸引力。
虽然美股已从“解放日”后的大幅下挫中显著反弹，但基础经济数据表明其经济环境实则更为脆弱。实际上，由于关税维持高位的持续影响，通胀很可能再度攀升，加之经济增长预期疲软，美国在步入2026年之际面临滞胀风险。尽管市场预期美联储将继续实施降息，但政治压力对货币政策决策的干预仍可能削弱市场信心。
就市场估值而言，我们目前判断美股整体估值处于偏高水平。叠加几近历史极值的市场集中度，投资者需要采取更具选择性的投资策略，重点配置估值溢价具备合理支撑的优质企业，同时降低对缺乏基本面支撑个股的持仓。
诚然，美国仍保有其长期竞争优势——尤其是在人工智能领域，该领域不仅持续为投资者提供丰富的投资机会，也仍然主导着股市舆情，但当前的股市格局仍需要投资者保持审慎并精心筛选投资标的。
印度股市：多元化与高流动性兼备
在亚洲市场，印度市场凭借多重利好因素脱颖而出，发展潜力不容忽视。除却极具优势的人口红利外，印度的数字基础设施正迅猛发展——20231年该国在全球实时数字支付领域的市场份额已达46%。同时，印度作为全球最大的疫苗和仿制药供应国，其药品出口中约三分之一流向美国市场。在全球企业积极推进供应链与生产基地多元化的“中国+1”战略背景下，印度凭借其优越条件将持续从中受益。
印度股市兼具高度多元化与充裕流动性，其特征与众多发达经济体市场颇为相似。其市场内拥有超过200只市值逾50亿美元的股票，且估值水平相较于全球基准而言偏低。市场共识普遍预期印度的GDP增速和上市公司每股盈利增长将领跑新兴市场，这充分反映了印度坚实的经济基本面、稳健的政策环境以及蓬勃发展的创业生态。
尽管与美国的持续紧张关系可能造成一定扰动，但我们预期印度在可预见的未来仍将是主动型投资管理的重点布局市场。近期受美国加征关税影响而出现的市场调整，也为投资者提供了具有吸引力的入场机会。
中国市场：期待企稳
中国股市正面临多空交织的复杂局面，多重因素共同主导市场走向。一方面，中美贸易关系前景仍不明朗，加之科技与房地产领域存在监管不确定性，以及人口快速老龄化所带来的结构性压力，我们观察到外资持续流出。然而，中国政府正通过降息、政府支持的交易所交易基金 (ETF) 购买计划以及实施流动性支持等一系列针对性刺激措施来应对当前挑战。在这些政策的推动下，我们期待看到消费者信心的逐步修复，这将有助于盘活高企的家庭储蓄，进而推动经济进一步企稳向好。
中国股市依然具备深度且估值具有吸引力，同时外资持仓比例仍处于较低水平，这为长期资金流入提供了逆向投资机遇。中国的创新实力，尤其在人工智能领域的优势仍未得到充分定价，而其大规模养老金改革的潜力及构建脱离美国重要战略联盟的可能性，共同增强了其当前对投资者的吸引力。尽管市场表现持续震荡——且预计未来仍将受消息面驱动出现波动——但2025年中国A股市场表现稳健，长期发展轨迹持续向好，这一点对于聚焦创新、内需消费和战略板块的投资者而言尤为明显（参见图2）。
图 2：中国股市自 2024 年中以来表现强劲
(以美元计价，基准调整为 100)
数据源：LSEG Datastream, Wind，安联投资 (数据截至 2025 年 7 月 31 日)
三大区域构建引人瞩目的投资框架
从比较视角来看，欧洲凭借财政扩张、国防支出增加和货币政策支持，提供了结构性价值重估机遇；印度凭借人口红利、数字化扩张及与全球供应链深度整合，构建了长期增长引擎；而中国则代表着长期发展机遇，兼具深厚的市场潜力、创新引领地位和政策支持优势。这三大区域共同构筑了一个极具说服力的股票配置框架，助力投资者在全球格局转型期把握投资方向。当前美国市场面临估值压力和政策掣肘，欧洲、中国和印度则提供了多元化、具有韧性且富有前瞻性的投资机会。
2026年投资者应关注的一件事是什么？
中国市场的复杂性不应模糊我们对这个充满活力、富有动态和创新驱动型经济体所蕴含的长期投资机遇的判断。具有深度且估值具有吸引力的股票市场，叠加强有力的政策支持，使中国市场仍然是任何前瞻性股票配置框架中不可或缺的组成部分。
多元主动策略铸就韧性
发达经济体预计将接近其趋势增速增长，而新兴市场将保持显著的增长溢价，其中印度及东南亚部分地区将发挥引领作用。这种增长分化为跨区域的选择性久期配置与信用敞口布局创造了机遇。
Jenny Zeng
固定收益投资总监
2026年全球经济增长预计将保持韧性，这主要得益于各主要经济体普遍采取了支持增长的政策取向。在经历前几年的激进紧缩周期后，发达市场央行有望将政策利率正常化至中性水平。财政政策继续维持宽松基调，各国政府优先布局基础设施建设和战略性投资，以应对持续存在的贸易摩擦和地缘政治不确定性。我们预计通胀将呈现非同步演进态势——美国或将走高，欧元区保持温和，而亚洲和主要新兴市场国家则维持低位。
这种增长与通胀的组合为固定收益市场奠定了整体向好的投资环境。我们预期经济增长和通胀动态以及政策轨迹将出现一定程度的分化，这将为在主动型投资组合中实施有针对性的久期和信用债配置创造机会。
然而，在估值偏紧的背景下，市场波动性可能有所上升。我们认为，机构韧性和政策灵活性将持续面临考验——全球经济适应日益碎片化世界的能力同样将接受挑战。这要求我们保持警惕而非自满，追求质量而避免失衡，选择主动而非被动管理，偏好流动性而非非流动性资产。
政策支持对冲增长压力
尽管经济增长继续承压，但定向财政与货币支持政策以及科技领域投资提供了有力支撑。发达经济体增速预计将接近其趋势水平，而新兴市场在印度和东南亚部分地区带动下将继续保持显著的增长优势。这种分化格局为在各地区实施有针对性的久期和信用债配置创造了机会。
货币政策方面，我们同样观察到分化趋势，发达市场与新兴市场之间的差异尤为显著。
- 发达市场：
政策利率预计将进一步下调，美联储可能降息至3%左右，欧洲央行则可能降息至2%以下。我们认为，在极度紧缩的财政立场背景下，英国央行的降息幅度或将超出当前市场预期。同时，在通胀风险持续上升的环境下，日本推进货币政策正常化的压力与日俱增。 - 新兴市场：
尽管通胀回落势头有所放缓，但考虑到实际利率仍处于正值区间，多国央行仍具备进一步货币宽松空间。包括巴西、墨西哥、印度和南非在内的诸多国家已具备实施渐进式降息的条件，这有望为本币债券表现提供支撑。
需对信贷利差收窄保持警惕
信贷方面，得益于基本面韧性及投资者需求增加带来的技术面支撑，利差仍处于历史低位。然而，我们注意到经济周期末段的种种风险迹象正在显现，这需要引起警惕。 在利率敏感度较高的行业中已显现压力信号，那些更为激进、财务更为紧张且（可能）涉及欺诈的低质量发行人开始出现违约。
就目前而言，我们认为系统性风险仍然可控。从贷款总量和资本角度来看，银行业对该类行业的风险敞口维持在可控水平，且整体银行体系的基本面普遍保持稳健。总体而言，公共信贷状况良好。虽然基本面从高位小幅回落，且行业间分化加剧，但当前杠杆率水平较以往经济周期更低，利息覆盖率更为健康，加之部分资质较弱的发行人逐渐退出（部分转入私募市场），高收益债券指数的质量得到改善。
尽管如此，当前的估值水平几乎没有留出应对宏观冲击的缓冲空间。当前市场环境要求投资者保持警惕，但我们认为现阶段完全放弃利差交易仍为时过早。
主动管理、多元配置、严控风险
在这一复杂环境下，我们认为固定收益投资者可把握若干切实可行的投资要点。
- 主动管理至关重要。
在利差收窄且风险呈现明显不对称的市场环境下，严格的信贷选择与动态配置显得尤为重要。 - 多区域多元化配置。
发达市场久期能够为投资组合提供韧性，而新兴市场债券则能提供收益率提升和多元化效益。 - 保持流动性与风险管控。
我们认为，维持投资组合的灵活性和流动性极为重要，以应对潜在的政策意外或地缘政治冲击所引发的市场动荡。
展望2026年，我们的核心观点是：当前市场环境为固定收益投资者提供了具有支持性但需要细致把握的投资背景。尽管全球政策基调仍维持宽松且增长预期向好，但当前偏紧的估值水平和初步显现的信贷压力，都凸显了保持警惕、多元配置、精选标的和积极风险管理的重要性。
在多元化配置方面，基于新兴市场和亚洲地区宏观基本面的结构性改善，我们继续将这些市场视为优质的中长期投资目的地。同时，投资者还应考虑通过运用不同投资工具来实现组合的多元化。例如，我们建议选择性地增持浮动利率债券、高质量证券化信贷和可转换债券，作为多板块收益型投资组合的多元化投资工具。在企业信贷利差持续压缩的背景下，证券化信贷资产在经久期和评级调整后，仍展现出相对较高的投资吸引力。
总体而言，我们认为在当前宏观环境下，构建一个真正全球化、多元且高质量的投资组合，并辅以主动的久期管理，将能够以具有韧性的方式创造收益。
2026年投资者应关注的一件事是什么？
我们持续密切关注主要信贷市场（包括公募和私募市场）的信用事件进展，尤其关注美国市场动态。然而就目前形势来看，虽然市场极有可能出现更多压力信号，但鉴于银行体系基本面稳健，具备吸收冲击的能力，任何系统性动荡的扩散都有望得到有效控制。我们需要持续监测此类风险事件是否会导致金融机构采取更为审慎的信贷政策，进而引发整个体系信贷条件收紧。
双重现实并存
为应对股价可能出现的波动，我们将持续采用稳健的选股策略及整体人工智能敞口配置方式 —— 该策略基于基本面分析与量化分析的双重优势构建而成。
Gregor MA Hirt
多元资产投资总监
展望2026年，地缘政治紧张局势、经济结构调整和技术变革的复杂交互作用持续塑造着全球投资格局。这将是一个充满对立的年份——乐观与谨慎并存，市场将在韧性支撑与重新校准之间反复摇摆。
地缘政治环境依然充满不确定性。但市场已逐渐适应了这种对抗与妥协交替的节奏——这在特朗普总统与其国际对手之间持续进行的“政治探戈”中体现得尤为明显。全球权力平衡已然生变，特别是在贸易和稀土等战略资源领域。此次，中国预见到紧张局势会再度升温并为此做好准备，迫使美国重新评估其政策，从而催生了更为均衡的全球格局。
韧性超出预期——至少目前如此
然而，尽管面临特朗普政府的税负压力和贸易保护主义政策，全球经济仍展现出超乎预期的韧性。美国传统工业增长指标虽依然疲软，但科技和人工智能领域继续充当着强劲的经济扩张引擎。然而，关键问题在于这种增长动能还能持续多久。
特别是在当前环境下，采取灵活的投资策略或是应对不确定性的有效方式。这意味着投资者需要发挥充分多元化投资组合的优势，并更加注重主动投资组合管理。
货币政策已成为推动全球流动性的有利因素。我们预计美联储和欧洲央行将进一步实施降息举措，尤其在第一季度。在欧洲，通胀数据可能低于市场预期，这将促使欧洲央行采取更为鸽派的政策立场。与此同时，美国财政政策预计将在年初发挥最大效用，但其长期效果仍有待观察。
美股强势背后的调整风险
美股估值仍处于高位，但强劲的企业盈利增长，尤其是科技行业，为市场持续走强提供了合理支撑。值得注意的是，当前投资者仓位并未过度饱和，这意味着市场仍有进一步上行空间。我们预计，众多市场参与者将把握未来三到六个月内的短期回调机会，重新择机入场。展望更远期，市场形势将愈发复杂微妙。我们认为不会出现由金融过度杠杆化引发的“明斯基时刻”——这是与2008年危机的一个关键区别。不过，如果企业盈利表现不及预期，市场出现调整的风险将进一步上升。
随着市场逐步认识到人工智能及相关技术板块的估值可能已充分反映其真实盈利潜力，市场或将进入估值正常化阶段。
为应对潜在的股价波动，我们将持续采用稳健的股票筛选方法和管理人工智能整体板块持仓——这一策略建立在基本面分析与量化分析的协同优势之上。
整体而言，我们仍对新兴市场前景持乐观态度。尽管新兴市场国家间存在显著分化，但该资产类别目前仍处于配置不足状态，估值具备吸引力，且受益于美元疲软态势。中国持续推进经济刺激政策并重点扶持人工智能/科技产业，这进一步提升了这一全球第二大经济体的投资吸引力。
战略布局方面，鉴于市场集中度过高、估值高企以及市场对滞胀风险预期不足（特别是在2026年下半年），我们对美股持相对谨慎立场。欧洲市场前景相对乐观。企业盈利增长动能持续改善，德国的财政支持政策将带来实质性提振作用。然而，法国在2027年总统大选前料将维持现状——这将构成未来数个季度需要密切关注的不确定性来源。
新兴市场债券有望受益
固定收益方面，我们看好欧元区债券——尤其是德国国债，因该地区通胀已得到有效控制，且财政刺激措施有望拓宽市场广度。我们最为青睐的仍是新兴市场债券，因其受益于美元走软、内需增长以及相较发达市场更为审慎的财政与货币政策。
我们继续看好投资级信用债和边缘债券（评级介于投资级与高收益之间的债券），但认为其利差进一步收窄空间有限，因此主要投资逻辑为获取利差收益。我们认为高收益债券利差定价偏高，不过其绝对收益率对散户客户而言或仍具吸引力。但现阶段我们持中性观点，作为多资产投资者，我们更倾向于配置股票，因其在市场危机时期具备更高的流动性。
重构投资组合美元持仓的机遇
2026年，汇率市场预计将再度扮演关键角色。我们预期美元将重现疲软走势——但跌势可能较2025年更为温和——核心驱动因素为有利于欧元区的通胀差异以及美联储所承受的政治压力。 当前市场环境要求投资者重新评估投资组合中过高的美元持仓。股票方面，投资者往往很少对美元持仓进行对冲，尽管美国上市公司通常占主要指数权重的70%以上。同样，债券配置也经常严重偏向美国发行人，部分指数呈现显著的美元集中度。
我们建议将美国资产敞口控制在更为合理的水平，同时充分发挥其他币种和区域债券所能提供的互补优势。以日元为例，在政治稳定和日本央行应对核心通胀上行而转变政策立场的支持下，其避险货币属性可能进一步增强，这一趋势在美元信心进一步弱化的情况下将更为明显。
黄金仍是我们投资组合中重要的多元化工具，尽管其价格可能已接近短期峰值水平。我们继续持有黄金，但也在积极寻找白银和黄金矿业企业等替代性标的。后者相对黄金价格涨幅而言仍具估值吸引力，且利率下行环境将有助于缓解其资本密集型经营的财务压力。
证券间波动率维持高位
波动性仍是我们投资策略的核心考量——我们将其视为独立的资产类别。事实上，过去两年间指数波动率低于历史均值，但在市场调整期间曾数次急剧飙升。这一环境使我们得以在市场大幅上涨后继续持有股票仓位，同时在市场动荡期间进行战术性获利了结。然而，市场表象之下，个股波动率居高不下，而证券间的低相关性掩盖了更为广泛的风险。若市场广度收窄或出现宏观冲击，这种脆弱的市场动态可能成为触发持续性调整的催化剂。
2026年投资者应关注的一件事是什么？
美元与美股的相关性已发生转变。在历史上的市场调整期间，美元通常与股票呈现负相关，发挥对冲作用。然而，自唐纳德·特朗普第二届任期开始，这种关系已减弱，降低了美元在市场下跌阶段的避险效能。如果这一趋势延续至2026年，部分投资者——尤其是基于风险模型的投资者——或将开始削减美国资产敞口。
聚焦机遇
基础建设是稳健投资组合的核心支柱。在能源转型与数字化浪潮的驱动下，该资产类别可提供长期、抗通胀的现金流，且与传统市场相关性较低。随着全球政策支持力度持续加大，基建已不再是单纯的经济支撑载体 —— 更在塑造未来发展格局。
Marta Perez
基础设施投资总监
私募信贷已逐步发展为核心融资渠道，其投资成效日益取决于严谨的承销流程及对市场高韧性板块的挖掘 —— 例如欧洲与亚洲私募信贷、私募二级市场，以及其他结构性需求稳固且风险调整后收益具备吸引力的领域。
Sebastian Schroff
私募信贷与私募股权投资总监
步入2026年，私募市场将继续驱动投资组合长期表现。全球另类资产规模预计将从2024年的18万亿美元增长至2029年的30万亿美元，标志着私募市场已成为多元化投资组合中不可或缺的主流配置。私募市场的下一发展阶段将呈现以下特征：退出周期延长、流动性格局演变、投资者群体扩张以及新投资机遇涌现。
我们预见以下五大关键趋势将驱动2026年市场：
- 二级市场步入成熟期，成为核心配置领域
在市场退出渠道受限且投资回报支付滞后的背景下，投资者正在寻求新的盈利实现途径和投资组合优化方案。在当前环境下，现有投资基金份额的二级市场交易与旨在延长资产持有期限的延续工具，正从应急流动性工具演进为核心投资组合管理手段。
投资者日益频繁地运用二级市场交易来平衡不同年份的投资组合、管控集中度风险，并获取成熟投资组合入场机会。对于普通合伙人 (GP) 而言，延续基金不仅能够延长核心资产的持有期限，还可为早期投资者提供流动性解决方案。二级市场如今在增强私募市场灵活性方面发挥着至关重要的作用。展望2026年，二级市场，尤其在私募债权和基础设施领域展现出卓越的投资潜力，而私募股权仍将继续保持其作为二级市场中最具规模效应且发展最成熟的板块的地位。 - 投资策略与地域布局多元化
资产配置方正在突破传统并购策略的限制，积极布局基础设施、私募信贷、贸易融资和实物资产等领域。预计上述资产类别在本十年内将维持高个位数增速。地域多元化进程也在加速——随着亚洲本土市场持续壮大和监管体系日益成熟，亚洲市场在全球资金流入中的份额正持续扩大。在传统信贷机构收缩业务规模的同时，市场对定制化非稀释性资本的需求上升，亚洲私募信贷领域正不断涌现具有吸引力的投资机会。
专注于气候科技、能源转型和数字基础设施等领域的专项基金正受到追捧，源于投资者对专业化投资能力和差异化回报驱动因素的需求。 - 波动性管理需要恪守承销纪律
在充满不确定性的市场环境中，严格的承销标准与深入的尽职调查是控制风险和把握机遇的关键。卓越业绩的实现取决于严谨的分析框架、高信息透明度、严格的承销纪律以及与长期目标的协同性——这些原则应主导我们的配置决策，并始终作为策略的核心。 - 私人财富参与进程提速
得益于半流动性基金架构的创新和欧洲长期投资基金 (ELTIF) 2.0等监管框架的推出，私募市场的准入门槛明显降低，个人投资者的参与度呈现加速上升态势。预计到本十年末，个人投资者在私募市场资产管理规模中的占比有望达到四分之一。这一转变为基金管理人带来了更多长期资本，同时也催生了对于流动性管理、信息披露和产品创新的新需求。 - 宏观经济与地缘政治格局重构
产业回流、能源安全和生产区域化正在重塑资本流动方向。到2030年，随着私募资本在能源转型、数字自主和物流体系等领域的持续投入，基础设施和实物资产策略的管理规模有望翻倍。在传统银行借贷收缩的背景下，私募市场正日益成为企业成长的重要支撑力量。
基础设施：能源与数字领域趋势
基础设施投资凭借其长期合约现金流保障、通胀保护属性、与传统资产的低相关性以及全球范围内的政策支持等优势，持续巩固其机构投资组合基石的地位。特别是在欧洲市场，各国政府正通过调动公私资本推进脱碳进程、提升能源安全和竞争力，这将助力欧洲在全球基础设施投资增长中占据领先位置。
2026年该领域将由两大主题主导：
- 能源转型
项目建设的大规模资金需求可能为私募投资者创造更多投资机遇。欧洲强有力的政策支持叠加私营部门对环境、社会与治理 (ESG) 目标的追求，正持续推动能源转型进程。能源基础设施资产通常配备长期通胀指数挂钩合约，这一特性在当下市场环境中颇具吸引力。此外，能源转型基础设施与传统资产类别相关性较低，有助于增强投资组合多元化。 - 数字基础设施
数据中心、光纤网络与5G通信构成了欧洲数字主权的基石，这些领域既获得了欧盟及各成员国资金计划支持，也受益于数字化大趋势的发展，包括对可靠、高速云服务的迫切需求。展望2026年，我们预计该领域在股权和债权市场都将持续孕育投资机会。
能源转型与数字基础设施的融合日益紧密。分布式可再生能源系统的发展依赖于智能电网与实时数据管理技术的支撑，而作为数字化转型核心的数据中心快速扩张，又催生了对电力的巨大需求，进一步凸显了清洁、可靠能源供应的必要性。
私募信贷：可观收益率与审慎承销
全球私募信贷资产管理规模预计将从2024年的2.1万亿美元翻倍攀升至2030年的4.5万亿美元，这一增长主要受利率上升、投资者需求增加以及资本市场格局变迁所驱动。北美市场预计将继续保持主导地位，同时欧洲及亚洲私募信贷市场规模将持续扩张。
尽管面临宏观不利因素，直接借贷业务凭借其可观的收益率水平以及严格承销标准的关键作用，依然充满投资吸引力。随着私募信贷正在企业融资领域持续取代传统银行角色，我们预计这一增长态势将得以延续。
投资者在寻求直接借贷之外的多元化配置过程中，我们注意到基础设施债、包括信贷二级市场和贸易融资等在内的流动性解决方案正受到越来越多的关注，这些投资渠道可提供差异化回报和低相关性优势。
影响力投资和混合融资模式仍是众多投资者的关注焦点，这些融资方式不仅可为缺乏资金支持的项目调动资金，更能确保产生可衡量、透明且持久<469>的社会和环境成果。私募股权：退出渠道能否复苏？
并购市场低迷与首次公开募股活动放缓导致退出机会减少，有限合伙人 (LP) 的分配回报减少，由此使得二级市场交易和延续基金成为缓解流动性压力的重要途径。
有限合伙人日益倾向于寻求更低的费率和对其投资决策的更大掌控权。共同投资使有限合伙人能够直接参与投资，不仅增强了投资透明度和影响力，还能带来更高潜在回报——与传统基金相比，其费率更为低廉且内部收益率 (IRR) 更优。在当前充满挑战的市场环境下，提供共同投资机会的普通合伙人有望构建更稳固的有限合伙人关系，并为市场复苏做好准备。
我们预计未来数年内退出活动将逐步回暖，这将推动私募股权募资活动重新启动。散户投资者通过常青基金或半流动性基金的配置需求，有望为市场提供额外支撑。
2026年投资者应关注的一件事是什么？
步入2026年，私募市场已从小众投资领域跃升为投资组合的基础配置。从提供灵活投资组合管理的二级市场，到私人财富参与度提升和区域多元化布局，2026年将成为行业发展的重要转折点。私募信贷和基础设施投资正日益成为长期价值创造的强劲驱动力。这些资产类别不仅有助于实现投资组合多元化配置——更是在为未来经济发展提供重要融资支持。
