英国脱欧对投资者带来甚么影响？

英国将于6月23日就是否保留其欧盟成员国的身份进行公投，市场的观望气氛渐趋浓厚。英国可能退出欧盟(简称「英国脱欧」)已经引发多条主要战线，包括移民、政治、财政问责及官僚体制。然而，我们认为不应聚焦于这些质化及政治议题，而应集中分析英国及欧盟对两个不同情境(英国脱欧及英国留欧)的具体观点。

情境 1：公投决定英国脱欧 

英国的观点 

虽然博彩庄家预期英国脱欧的机会只有25%，但2014年的苏格兰独立公投却使外界持不同的观点。民意调查显然具误导性，而悬而未决的选民人数可能高于正常水平，对公投结果造成影响。若支持英国脱欧的阵营获胜，英国便可能出现不同的情境： 

• 尽管苏格兰的公投结果是留在英国，但若英国选民决定退出欧盟，内部政治紧张气氛便会升级，并引发另一次削弱国家凝聚力的公投。 

• 重新商议条约带来的不明朗因素，将导致流入英国的投资减少，但不会即时带来显著的冲击。事实上，英国及欧盟均期望维持具建设性的贸易伙伴关系。 

• 不应预期伦敦作为主要金融中心的地位将会出现巨变；欧元区缺乏必须的金融及配套基建设施，未能取代伦敦。 

• 若欧元相关的融资活动「回流」至欧元区国家，预计将会造成若干中期影响。 

对英国投资市场的影响 

• 若英国脱欧阵营获胜，英镑、英国金边债券及债券均可能受压。

• 英镑转弱将利好在海外赚取庞大收益的富时指数成份股公司；但当中也不有少公司因英镑转强及商品市场反复波动，导致表现逊于大市。

• 相对于英国债券，英国脱欧一般较为利好英国股票。 

欧盟的观点 

毫无疑问，英国脱欧将对欧洲一体化的声誉造成政治打击，但欧洲亦会较容易过渡成为「欧洲合众国」，因为届时统一财政及建立拨款联盟(transfer union)的任务将变得较为容易。事实上，英国脱欧可能促使部份成员国认真反思欧洲的未来，为欧盟整体带来更清晰的愿景。

然而，若其他国家认为英国精心挑选对一己有利的会籍及合作关系，便可能触发更多政治纷争，尤其是面对当前的政治形势。移民问题使提倡民族主义的政客广受支持，最明显的情况是法国；加上有新证据显示德国单方面为欧洲作出决策，它与土耳其达成的协议便是例子。  

对比英国，英国脱欧对欧洲造成的经济风险较低，但若政治局势恶化，风险情况亦会转变。然而，当前反对英国脱欧的理据可能过于悲观。

对欧盟投资市场的影响 

• 对欧盟整体而言，英国脱欧是个一带来祸害的「潘朵拉盒子」；若其他国家视脱欧为可行的政策选择，那些有脱欧风险国家的定息收益息差将会扩阔，资产价格波幅亦会扩大。 

• 若支持英国脱欧的公投结果促使其他国家测试弃用欧元的构思，市场将反复波动，并带来以较低价格投资于具吸引力资产的良机。 

情境2：英国留欧阵营获胜 

英国的观点 

我们认为公投出现「反对」英国脱欧结果的机会较高，而这亦将利好内部投资，因为英国是欧洲最具竞争力及最灵活的劳动力市场之一，并对欧洲的政治公信力产生正面作用。再者，首相卡梅伦将继续执政，确保现行政策可多延续四年。虽然英国仍会就欧盟有意落实的多项政策展开角力，但留欧始终有助英国在欧盟宣扬其政策主张。在这段时期，我们预计英伦银行将维持货币政策不变。

对英国投资市场的影响 

• 大部份不明朗因素将会消退，与贸易及伦敦角色相关的风险亦会转趋清晰。 

• 英国将继续参与塑造欧盟的未来，并推行欧洲急须的改革。 

欧盟的观点 

虽然英国留欧能使欧盟再次在世界舞台展示其公信力，但一个「双速发展」的欧洲较难迈向一体化的目标。英国将维持不采用欧元的成员国身份，并全力守护任何可能会影响其独立行事能力的举措。此外，英国留欧亦可能增加进一步融合的难度；法国及德国或会选择「以退为进」的方针，放弃那些不认同发展欧洲合众国这个策略愿景的成员国。 

对欧盟投资市场的影响 

• 欧洲将在2016年及2017年面对其他具挑战性的政治事件，包括西班牙、爱尔兰、德国、法国及意大利的大选。因此，即使英国留欧阵营获胜，我们预期其他政治发展将导致资产类别的波幅加剧。 

• 虽然反对英国脱欧的公投结果有助消除对欧洲整体政治发展方向的忧虑，但欧洲仍须作出重要的政策决定，方能为崭新的经济、财政及政治前景建立稳健的基础。 

• 欧盟急须为未来25年订立清晰的愿景，以应对金融危机以来的困局。若缺乏这个愿景，投资者可能再次质疑欧盟对欧元及相关资产的承诺。 

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