2017年中期市场展望摘要

时值年中，乏力的经济增长和趋升的利率，令美国股票的估值更显昂贵。相反，欧洲市场则颇具吸引力，随着政治风险逐渐消弭，加之新当选法国总统马克龙所带来的正能量，欧洲股市充满了新的动力。与此同时，受脱欧不确定性的影响，英国政局将持续陷于困境。亚洲方面，热衷于消费的中产阶层迅速崛起，使投資主題不再局限於中國。

地缘政治因素，例如持续紧张的朝鲜局势，将继续影响投资者信心。在我们2017年风险监察（Risk Monitor）的 调研中，59%的机构投资者表示近期的政治事件已促使他们进一步关注风险管理。整体而言，九成以上的受访者，对事件风险感到担忧 — 这一数字高于去年的四分之三¹ — 也再次说明在2017年采取主动型投资方法维持 投资组合表现的重要性。

下半年展望

全球经济处于周期性「最佳时机」的时间已超过一年。但眼下，主动区分各地区与国家的差异，对投资者来说愈发重要。

全球宏观经济观点

近年来，持续不断的宏观经济信息流，已经取代了货币政策或政治事件，成为主导金融市场的主要周期性动力。

• 全球经济增速保持在3%左右，但我们预期核心通胀会在中期温和上升。
• 全球经济环境仍然稳健，但预期未来数月的表现参差不齐。各国家的具体风险因素对资产配置策略将更为重要。
• 美国、欧元区及英国央行已启动政策正常化程序 — 或至少正在进行讨论。美联储减少债券再投资（由2017年9月／10月开始），欧洲央行适度缩减量化宽松（由2018年初开始），加之日本央行已显著放缓购买政府债券的步伐，这些事件将会共同作用，在2018年上半年形成全球央行的「流动性顶峰」。

大多数资产类别估值激进，市场自满情绪日益抬头。虽然出于周期性考量，我们目前仍选择接纳风险，但必须对日益增高的下跌可能保持高度警惕。

2017年各地区的中期展望

美国 : 金融市场继续无 视美联储进一步加息的风险；我们预期加息的次数将超出当前市场价格已经反映出的次数。尽管近日国债价格走高，但上述情况会支持价格下跌及长债收益率上涨。今年，由于科技股表现强劲，罗素 1 0 0 0 增长 指数 的表 现 优于罗素1000价值指数 8 个 百 分 点 （ 截 至 7 月 3日）。这是两者十年来出现过的最大差距，也为股票的价值投资提供了 支持。  

英国 : 6月举行的英国大选加剧了脱欧的不确定 性因素。我们预期英国很难在2019年之前与欧盟达成协议，因此很可能需要做出过渡安排。虽然英镑兑美元汇率在2017年走强，但与去年英国脱欧公投之前相比，仍下跌约12%，并可能因当地经济形势欠明朗而进一步走弱。 

欧洲 : 欧元区仍处于自我持续复苏的最佳 时期，增长率为2%或更高。收益率接近0%，使政府债券的风险上升，市场的回报预期降低，并可能很快促使投资者做出「板块大迁徙」，从债券转向股票。德国总理默克尔（Angela Merkel）很可 能在2017年9月举行的大选中连任，届时应该会出现亲欧盟的结果，可能会与法国总统马克龙（Em manuel Macron）组建建设性的「默克龙」联盟 （Merkron）。虽然意大利大选在2018年春季才举行，但预期可能会产生反欧盟的结果。 

中国 : 预计中国2017年 GDP增长率将在高于6.5%的水平企稳。明晟（MSCI）决定把中国A股纳入其新兴市场指数，成为中国股票市场开放的又一里程碑。企业盈利增长步伐自2016年第三季以来再度加速。中国监管当局通过调高回购利率和遏抑影子银行，开启了金融去杠杆的历程。新的「债券通」举措首次允许外国投资者在中国债券市场进行交易，而无需开立在岸账户。 

投资启示

我们的建议仍然是：「如不承担风险，必将一无所获」。尤其在当前市场情况下，我们必须采取主动管理，识别出获取收益和资本增值的机会，并控制好可能出现波动的时期。

欧洲的估值偏低

相对其美国同行，欧洲企业一般聚焦于较长远的发展，且近年来并未采取相似方式增加杠杆。他们给自身定位是，通过投资提升创新和生产率。这可能会在未来数年产生每年8-10%的回报。而其中的一半可能是波幅较小的股息收益。

投资于中国的长期经济转型

全球投资者显著减持中国。尽管这反映出当前中国增长趋稳，但中国股票的估值合理，长期前景依然向好。虽然企业杠杆的问题值得关注，但我们预期中国决策当局有能力管理潜在的不利动向。

寻找市盈率偏低的美国企业

美国企业的盈利增长在历经数年低迷之后重拾升势。考虑到盈利回升及近期股价表现的滞后，投资者应重点关注价值投资。当盈利增长的范围和幅度都不断扩大时，价格便宜及市盈率偏低的股票能为投资组合增值做出贡献。

关注英国经济放缓

当前，英国似乎正处在忍耐经济不确定性和疲软的关键时期，而这可能导致英镑进一步走弱。投资者可考虑能提供盈利但价格偏高的外国企业，并转投能够提供盈利的优质本土公司，把握经济放缓带来的机遇。

把握颠覆的机遇

有关深层学习和人工智能的计算机运算新趋势，有助于机器以前所未有的方式看待、聆听和辨识所处的环境。

利用股息及企业债获益

鉴于低息环境仍将持续，寻求收益的趋势将维持不变：投资者应从新兴市场债券和欧洲股票市场中寻找诱人的收益。

密切注视汇市

欧元和英镑兑美元汇率均偏低。我们预期欧元将会自当前水平走强，而英磅受英国经济疲软和脱欧不确定性的影响，可能进一步下跌。市场将高度关注全球货币政策在今年剩余时间内所产生的效应。