团队观点2024年第4季度: 转折

看好新兴市场本币债券的三大理由

我们出于三大因素看好新兴市场本币债券。首先，新兴市场的通胀下降速度超过新兴市场央行的降息速度。这意味着新兴市场实际收益率当前处于多年高位，因此有充裕的空间供新兴市场央行继续降息。美联储开启降息周期预计会进一步推动新兴市场降息。

第二，本地债券与美国国债之间的收益率息差在2024年稳步扩大，形成具有吸引力的套利机会。 第三，新兴市场今明两年的增长表现出韧性，应该能轻松超过发达市场的增长前景。

我们预计新兴市场本币债券收益率在未来数月将进一步下跌。

新兴市场实际利率处于多年高位，为各国央行下调政策利率提供充裕空间

数据来源：彭博，安联投资，截至2024年9月。 以下国家按12个月CPI分摊的政策利率简单平均值：南非、巴西、墨西哥、乌拉圭、多米尼加共和国、印度、哥伦比亚、罗马尼亚、匈牙利、秘鲁、波兰、捷克、智利、印度尼西亚、马来西亚、泰国、中国和土耳其。

重点关注发达市场主权债券——尤其是英国

鉴于当前的全球宏观和政策背景，我们看好主权债券回报的前景。我们倾向于在多个市场采取长利率存续期立场，并偏好陡化的收益率曲线，尤其是在美国和欧元区。

市场开始下调对美国增长的预期，而欧洲和中国的增长仍然乏力。受益于大宗商品和能源价格下滑，通胀压力也在缓解。我们认为利率市场的潜在调整可能创造机会，假如未来数月经济硬着陆概率增加且各央行采取激进降息则尤其如此。如果随着近期通胀风险消除，通胀“盈亏平衡点”进一步下降，我们也会倾向于平衡持仓，对投资组合采取某些防通胀手段。

相比德国国债，我们从相对价值及跨市场的角度看好英国国债。我们认为，与欧洲央行和美联储相比，利率市场目前尚未充分消化英国央行未来六到九个月的降息。

在美国股市的同等权重投资

由于科技股七巨头的卓越表现，美国股市集中度达到上世纪70年代以来的最高水平。其巨大影响力引发的担忧为平等加权方法赋予了吸引力，借此实现的多元化可缓解如Nvidia近期盈利报告所凸显出的单股风险。

过往经验表明，占据支配地位的公司很少能保持领先地位。在2010年全球前10大公司中，只有Apple和Microsoft仍然在列。研究证明，这些最大规模的上市公司从长期来看表现落后，当前3倍与1.7倍销售额的估值差距也证明了这一点。

更具战术意义的是，我们预期的软着陆情景可能会扩大市场参与，因为七巨头与其余493家公司的盈利增长差距预计将会缩小。投资者已开始给予重视：自7月中旬以来，平等加权方法的表现在落后18个月后已跑赢大盘。

其中并非毫无风险，因为这些大公司的表现可能继续超越市场预期，但我们认为特殊风险降低、估值合理和预期盈利增长将胜过此类担忧。

相比高收益债券优先考虑股票

在对整体风险前景持乐观态度的环境下，我们相比高收益债券更看好股票。主要受成长股推动的美国股市的确看起来令人垂涎欲滴。但考虑到我们偏好价值股而非成长股，并采取平等加权而非市值加权，整个股市——尤其是欧洲股市——并不显得过于有利可图。在美国，我们观察到高估值的持续时间可能长于预期。我们认为，技术条件仍然利好股市，而且我们认为还有进一步增长的潜力。

初看起来，高收益债券带来的套利空间看起来相当有吸引力，尤其是经济背景并未出现任何警示信号。但考虑到当前的五年息差存续期，任何明显的市场冲击都存在侵蚀套利机会的风险。

尽管美国和欧洲股市仍低于其高位，但美国和欧洲的高收益债券投资额自8月份以来已屡创新高。总而言之，鉴于息差水平较低，我们认为高收益债券持续上涨的机会少于股票。