利用阿尔法(Alpha)、信念(Conviction)和坚持(Tenacity)缔造主动回报(ACTive Returns)

我们的投资专家近日在法兰克福聚首一堂，参与2016年第二次投资论坛。经过一天的讨论，我们掌握了环球经济动向，并基于我们的金融压抑理论仍然有效，而且预期不会在短期内结束，故只对安联投资观点作出微调。另一方面，预料其他主题亦会在未来影响投资者一段时间，包括政治风险升温、欧洲「日本化」及负利率所带来的痛苦。

环球经济状况

年内，经济增长及通胀仍然疲弱，而鉴于欧洲和日本实施负利率政策，实质债券收益率持续下跌。一如我们在过往的论坛所预测，环球股票、石油及债券等资产类别的波幅已扩大。利好方面，印度及印尼录得稳健回报，新政府上任重燃市场希望。此外，尽管人民币存在贬值忧虑，但汇价维持稳定，油价则明显继续在窄幅徘徊。

政治风险蔓延全球

对投资者来说，政治已成为日益重要的风险因素，特别是英国公投决定脱欧、意大利和西班牙面对政治困局，以及美国总统大选在即，均导致不少市场前景欠明朗及窄幅横行。不幸的是，全球各地的暴力冲突显然有增无减，触发大规模的难民潮和恐怖主义活动。部份人士估计因政治冲突所招致的商业损失超出13万亿美元。

事实上，这些冲突事件亦激起美国和欧洲的民粹和民族主义运动，有可能导致倒退，逆转自1980年代以来，支持经济增长的全球化趋势、自由贸易及放宽监管政策等发展所带来的裨益。

民粹主义升温可能源于社会贫富悬殊，以及越来越多民众在全球化发展中被遗弃，若政府继续干预税务问题和并购交易，可能拖累大型跨国企业。

美国总统大选便是民粹主义升温的明显例子：特朗普的保护主义态度强硬，致力争取改革税制；希拉莉则计划实施更多法规及推行若干税务改革，但孤立主义相对温和。

拟作出行业部署的投资者应注意，特朗普看好「旧能源」和国防业；希拉莉则似乎倾向「新能源」领域；而两名候选人均提议增加基建开支以刺激经济增长。

欧洲会否重蹈日本覆辙？

除非政府推行大规模结构性改革，否则大部份政治家所作出的承诺或难以兑现，例如医疗与福利政策。现时，日本和大部份欧洲国家并无推行结构性改革，并面对系统化人口结构问题，经济可能继续停滞不前。诚然，有实质证据显示欧洲增长逐渐萎缩，可能一如1990年代的日本步入经济死胡同。乐观来看，受人口结构及劳工生产力疲弱所累的不只限于欧洲，而是整个环球市场。

此外，欧洲的人均国内生产总值较日本强劲，杠杆水平显著偏低，而房地产业并无出现估值过高的问题。

负利率政策对金融稳定性和经济增长的启示

目前，欧元区银行确实面对日本银行同样的惨痛经历。一项周密分析显示，欧洲央行的负利率政策可能已超出极限：负利率政策略有所成，已打消各国深化结构性改革的动力，尤其是现在欧洲央行根本无法惩治未能落实改革的国家。日本方面，利率持续处于零水平以至负数，已影响所有银行和保险公司的回报和偿债能力。这个情况未来可能在欧洲重演。

各地央行实施负利率政策已久。与「超级金融危机」前落实货币政策的方式不同，现时所用的政策旨在维持经济增长。另一方面，零利率及负利率政策已促使投资者转投高风险资产以寻求回报，使目前的货币政策更难全身而退。

给投资者的建议

央行能摆脱量宽和利率扭曲的环境固然是好事，但我们正处于「偏低多一段时间」的环境；事实上，金融压抑可能再持续20年。因此，环球经济增长将维持缓慢和偏低，而投资者的回报将由其承受波幅和风险的能力所主导。

随着大量政治、经济和货币政策的不明朗因素将扩大市场波幅，投资者必须采取主动、严谨和坚定不移的策略，方可赚取回报。股市展现吸引的投资机会，新兴市场、亚洲及美国的定息收益证券则提供良好收益潜力。在有关领域执行主动阿尔法策略尤其重要，因为预期基本回报维持偏低，而且反复波动，可能利淡便宜的指数投资。主动参与企业活动以广泛集中于环境、社会和管治(ESG)，亦可成为支持表现的主要动力。此外，投资者应注意有助降低风险及提供分散优势的另类投资。最重要的是，投资者需明白要取得回报，必须承受一定程度的风险。

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