「风险」与「安全」资产难以同时长期造好

短短一年前，中国人民银行突然在2015年8月11日宣布人民币兑美元贬值，令全球市场震荡。其后六个月，新兴市场资产受到冲击，形成一场不折不扣的市场风暴，波及已发展国家的股票及债券收益率同告下跌。

然而，市场跌势在2016年2月中突然逆转，开始全线反弹 － 这很可能是因为市场悲观情绪过度，令逆势投资者伺机入市。所有资产类别整体持续向上行，甚至消化了英国脱欧公投引发的短暂跌势：

• 全球股票已在今年较早前收复近20%的失地，其中美国表现优于欧洲，并大幅超前日本；这些地区市场现已大致重返一年前的水平。

• 新兴市场资产(股票、债券及货币)在年内的表现尤其出色，并已收复自去年8月以来的失地。

• 环球债券价格(走势与债券收益率相反)亦重拾升势。

然而，一些市场观察家认为这种反弹实在令人难以置信。风险资产(例如股票和息差产品)与「安全」资产(例如主权债券)怎能同时造好？我们认为这是由两股力量所推动：

• 第一，各主要地区的经济数据开始回稳，意味着经济增长已接近其潜力水平，因而有助提升投资者的承险意欲。

• 第二，随着英国脱欧公投结束，市场逐步反映环球央行持续甚或加推货币刺激政策。

虽然上述情况似乎可同时为风险资产与安全资产缔造理想的环境，支持资产价格继续上升，但这个环境只属短暂，基于若干原因料将难以持续。

首先，若经济数据持续转佳，投资者将开始预期美国联储局采取较强硬的取态（至今，市场反映美国在2016年底前只会加息一次），以及预测其他央行将减少推行刺激措施。在此情况下，风险资产可能继续造好，尤其是在企业盈利前景同告转佳的情况下；但主权债券市场应会表现疲弱，尤其是美国。

另一方面，若经济或企业盈利数据再度开始转弱，或一旦政治风险重现（例如意大利即将举行公投或美国总统大选），风险资产的价格可能回落，而投资者应会重新转投安全的主权债券。

无论出现哪种情况，风险资产与主权债券的价格无法同时持续高企。根据我们的中期经济增长展望，我们认为后者表现逊色的机会较大。换言之，就中至长期而言，安全资产表现落后的机率较高。

> 下载