英国脱欧动荡下的早期投资启示

重点

• 「金融压抑」持续令全球充满不确定性，加上法国、土耳其及其他地区接连发生重大地缘政治事件，令情况进一步恶化。

• 英国经济面临重大阻力，但应可受惠于英伦银行加推刺激措施、增加财政开支，以及货币转弱。

• 欧洲面临政治不明朗的困扰，对环球经济增长呆滞亦非常敏感。

• 全球避险情绪高涨，促使资金由股市流向债市。由此可见，英国及欧洲股票的估值便宜似乎「不无理由」。

• 英国公投决定脱欧对亚洲市场造成的影响较为轻微，中国、印度和日本的经济发展仍然正面。与此同时，美国现已成为全球预设的「资金避难所」。

英国支持脱欧的决定出乎意料，所引发市场反复波动开始消退，环球市场在过去数周渐趋回稳，各国重拾各自的节奏，但整体基调仍然一致。

与此同时，除了受到英国脱欧消息影响外，欧洲接连遭受恐怖袭击及土耳其试图发动政变等其他多项因素，亦令环球经济不明朗的情况加剧(本已高企，与我们的「金融压抑」主题看法一致)。

由此可见，我们可审慎预期政治不明朗的因素将会增加，尤其是欧洲料将举行多个公投，以及美国的11月总统大选。基于上述考虑，加上环球经济增长呆滞，投资者的焦点难免会转向寻求稳定收益。在这种   「追求收益」的长期趋势下，预期美国及亚洲资产将于年内余下时间最为受益。

欧洲及英国

一如所料，英国公投决定脱欧对欧洲造成的影响比英国更为严重。英国在筹组新政府后已逐步恢复平衡。英国新任政府的目标清晰，务求令英国脱欧的过程顺利平稳，同时将会(为过去40年内首度)更加积极与全球其他国家建立联系。英国决定脱欧后，英镑持续贬值，英国经济将面对阻力，但同时应可受惠于央行主动加推货币刺激措施，以及中央政府增加投资。英镑贬值利好总部设于英国的国际企业，有助支持英国至今表现优于欧洲。

与此同时，欧洲受到英国脱欧的连带影响，面临一段政治不明朗的时期，但即使出现任何严重后果，所造成的经济影响亦应较轻微，尽管欧洲对环球经济增长呆滞仍然非常敏感。

这两个市场均出现资金流向避险资产的情况，投资者重新调配资金投资于主权债券，(在欧洲央行政策支持下本已高企)。受到英国脱欧引发的法规、「通行资格」及经济增长不明朗因素所影响，市场资金由股市流向债市，金融企业尤其受损。总括而言，尽管英国及欧洲的股票估值偏低(以全球计)，但其估值便宜似乎「不无理由」。这种情况可能会持续数年，直至负利率迫使欧洲的现金和债券持有人转向寻求更高的股票收益为止。

亚太区

初步冲击现已开始消退，英国公投决定脱欧普遍对亚洲市场未有造成影响；当地经济反而录得更为显著的发展：

• 中国在「十三五规划」引领下继续稳步发展。

• 印度总理莫迪继续致力简化立法程序，取得正面进展；当地经济亦开始摆脱由季风季节造成的疲弱表现及印度储备银行行长离任的影响。

• 随着日本首相安倍晋三获选连任，似乎将会落实推行「安倍经济学2.0」，但有关改变会否包括实质的结构性改革，而非只是由日本央行加推「量化和质化货币宽松」政策及由政府推行更多财政刺激措施，现时却仍未清楚。

与此同时，亚洲对美元强势和沉寂的全球贸易活动仍然非常敏感。目前，鉴于欧洲仍然笼罩不确定因素，亚洲和新兴市场可提供若干吸引投资选择：

• 就股票投资者而言，部份亚洲市场的估值偏低，而且具备盈利增长潜力。

• 若投资者不愿或未能承受股票投资风险，亦可考虑投资于亚洲其他高收益当地货币及强势货币主权债券。

美国

英国公投支持脱欧后，美国成为全球既定的「资金避难所」，美元持续转强，而美国国库券收益率在全球买盘的带动下则下跌。强势货币高收益债券仍具吸引力。尽管美国经济呆滞，但继续稳步增长，故美国联储局仍有意加息。因此，即使美国股票估值偏高，企业盈利预测亦属温和，但美国仍然成为最安全的资金避难所，让投资者承受中等风险以换取适度的潜在回报。

固然，美国的政治风险亦明显升温，将导致市场加剧波动，我们预期整体波幅将于11月见顶。尽管如此，与持续陷入困境的欧洲相比，越来越多投资者认为美国所面对的挑战似乎可以应付自如。

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