团队观点2025年第三季度：不敢进场？

• 由于经济增长风险以及对财政前景恶化的担忧，我们预计收益率曲线将变陡，尤其是在美国。.债券市场的波动可能会持续较高水平，因此我们倾向于围绕我们对收益率曲线的核心观点和长期总体久期偏好进行战术性交易。
• 与美国国债相比，我们认为30年期的长期英国国债更有价值。我们认为，宏观和政策背景也使得欧元区外围主权债券的利差相对于核心市场更具优势。
• 在投资级信贷领域，定价略微偏高，但企业基本面依然强劲，技术面也具有支撑作用。我们保持适度超配，重点放在质量较高的公司和非周期性公司上。
• 我们认为，高收益债券的利差对于任何违约率上升的补偿作用有限。我们不会盲目跟风市场，而是注重证券选择，并保持略微低配。
• 新兴市场方面，我们看好本币债券，尤其是在那些央行具备降息空间的国家，比如印度尼西亚。还看好南非的本币债券。

• 作为多元资产投资者，我们对股票持谨慎乐观态度，这得益于有利的市场势头，但同时我们也有强烈的地区偏好。虽然短期内股票可能继续受益于技术支撑，但我们预计美国股市将触及长期高位，而其他市场可能会表现更佳。我们看好欧元区股票，这得益于市场情绪改善、央行政策支持以及投资者资金流入不断增加。
• 由于通胀数据疲软和避险资金流入，欧元区也是我们首选的主权债券市场， 不过看法较之前趋于谨慎。由于财政担忧加剧和拍卖表现不佳，我们对美国国债持更为谨慎的态度。新兴市场债券应会越来越多地受益于过去的财政和货币秩序。
• 货币市场的焦点仍聚焦在美元走弱。受惠于美元疲弱及利好的基本面，我们继续看好欧元及日元。美国例外主义面临挑战以及海外债务负担不断增加，令美元前景蒙上阴影。
• 在全球前景不明朗的情况下，黄金在各国央行强劲买入的支撑下继续大放异彩。虽然地缘政治紧张局势可能导致短期油价上涨，但对供应过剩的担忧将打压价格，原油仍面临压力。铜价维持区间波动， 但对该种金属征收额外关税可能会推高价格。

当前机遇

• 与公开市场相比，私募市场在过去市场动荡时期表现更为稳定（波动性更低），这表明在资产配置中增加私募市场投资能够在此类时期帮助稳定投资组合。
• 多元化配置至关重要。私募信贷或基础设施领域的投资者可以从两个方面考虑多元化配置： i)跨年份（即基金首次进行投资的年份）投资，降低市场择时风险； ii)跨地区投资，避免过度投资于某一地区。
• 尽管经济增长前景尚不明朗，但如果通胀得到控制，增加一些防御性资产，如浮动利率私募债权和基础设施股票，将有助于保护投资组合。
• 如果通胀大幅上升，实物资产和信贷（收入通常与通胀挂钩）有望受益。2022年通胀飙升时，基础设施股票的通胀保护潜力得到了体现（见图表）。
• 在整体形势不明朗、市场普遍缺乏分红以及公开市场出现下跌的情况下，二级市场（现有信贷基金中的股份）将发展成为颇具吸引力的防御性投资选择。
• 私募股权投资活动仍处于观望状态，我们预计一旦流动性、稳定性以及更乐观的经济前景得以实现，私募股权投资活动将出现反弹。
• 快速增长的半流动性私募市场产品是进入私募市场的良好途径，尤其对于那些希望初步涉足该领域的投资者而言，因为这类产品能实现快速建仓。它们还能帮助现有投资者对资产配置进行微调。

最新市场表现：资产类别概况 (EUR)

以欧元计算，私募市场资产类别在 2024 年实现双位数报酬，受惠于当年度美元升值 7% 的推动。长期来看，私募资产的上下波动幅度一向低于股票，且在 2022 年股市下跌期间表现尤为突出。

数据来源：安联投资，MSCI私募资本以及彭博社：截至2024年12月31日所有年份私募市场的合并净内部回报率和股票的总回报率，均以欧元计值。材料仅供参考，不保证预期结果或表明未来配置情况。 过往业绩并不预示未来的结果。