驾驭利率变化
特朗普即将 重返白宫
随着迹象显示特朗普再次当选在望，我们预计他的民粹主义政策将引发新一轮波动──尽管市场大多已经预期了此结果。那麽投资者应如何应对选举结果呢？
摘要
- 特朗普主张降低公司税项及进一步放松监管，此举将对美国企业有利，特别是股票估值吸引的小型企业。
- 共和党很大机会夺得参议院控制权，若共和党全面控制国会，特朗普便有能力推动减税政策和增加支出，但一个欠缺资金支持的大规模财政开支策略，可能会触发信贷市场不安。
- 相较于贺锦丽获胜，我们认为特朗普当选带来的地缘政治风险更大。根据他的地缘政治战略，他对盟友和敌人均采取难以预测的做法，而美国对中国和部分欧洲国家的贸易关税料将提高。
- 特朗普在贸易及移民等一系列议题上很可能会采取强硬立场，这或将提振美元和黄金前景。他对债券市场的影响力就较难预测，我们预计在最终结果尘埃落定前，股市会出现一些波动。如果特朗普的胜利获得快速确认，那么不明朗因素将会消散，市场波幅亦将随之下降。
最终结果仍在揭晓，但特朗普似乎已经赢得了2024年美国总统选举。这场选举相当激烈，期间两名候选人的支持度在大部分时间可谓势均力敌。国会选举的结果可能要更长时间才能出炉，初步迹象显示共和党有望「横扫」国会。从历史上看，在两党分治下（意思是没有任何一党能全盘控制总统职位及参众两院），市场表现往往最佳。
尽管我们预计在最终结果出炉之前，市场会出现一些波动，但胜利的差距，或会使市场承险情绪增强。我们也预计会出现一定的避险需求，这或会利好美元，原因是预期经济走强、财政支持和税收将导致通胀升温。黄金也可能会被用作对冲地缘政治风险的工具，因而受惠其中。自9月中以来债券收益率大幅上扬，使债券市场的反应较难预测，但如果共和党真的兼掌两院，那么债券市场或会进一步整固。而在股票方面，我们认为小型股的估值具有吸引力，我们目前在投资组合中保留一些尚未平仓的期权仓位，以应对潜在波动。
由于美国经济仍然强劲，投资者或可考虑利用市场的回调，作为分散投资或增加风险的战略机会，尤其是选举过后市场通常表现良好，而接近年底的月份通常造好。
大选结果有何启示？
我们分析了特朗普的施政方针，以下是我们认为会最受不同政策影响的领域：
财政方案：减税政策获延长？
- 特朗普承诺大幅增加支出、减税及去监管化。他的主张可能会促进短期内美国的经济增长及企业盈利，特别有助美国小型股票、能源业和金融业。现时美国的国债占GDP比率已经超过120%，而根据美国「负责任联邦预算委员会」，及至 2035 年上述计划或会令美国政府增加 7.5万亿美元的债务。
- 我们认为，如果共和党同时掌控国会，市场有可能基于「财政预算案欠缺资金支持」而触发恐慌情绪。我们认为，毕竟美元具有融资和贸易货币的地位，即使市场对美国财政刺激措施出现任何负面反应，这种地位亦可为美国提供一定保护。
- 财政扩张再加上更高的关税水平、更严格的移民政策和更宽松的监管环境，往往会刺激通胀。为了应付此环境，美国联储局可能会放慢其宽松货币周期，从而支持美元表现。
关税与贸易政策：是谈判策略抑或真的会实现？
- 特朗普声言对所有美国进口产品一律征收20%关税，并对中国产品征收60-100%关税。若然如此，其他经济体可能会施以报复措施，从而引发贸易战。在最坏的情况下，美国或会因而陷入衰退。
- 为了促进制造基地和供应链多元化，我们预计愈来愈多企业会增加近岸生产（nearshoring）和本国生产（onshoring），而此举可能会对企业的资产负债表造成压力。
- 关税上调可能会打击欧洲和新兴市场股市表现，特别是那些依赖美国市场的企业（如奢侈品牌、汽车制造商、飞机制造商及钢铁公司）。相反，石油业、金融业又或基建板块等价值股则有望受惠其中。在各国地区、主题及行业之间，赢家和输家的表现可能会存在颇大差异，因此我们需要以主动管理手法来驾驭其中。
地缘政治：「交易大师」回归
- 在特朗普的领导下，环球地缘政治可能会迎来剧变。我们预计中国或对美国采取更激进的态度、美国与伊朗发生军事冲突的可能性会增加，而中东的动荡也可能升级。
- 相反地，如果特朗普力主与俄罗斯总统普京达成协议，乌克兰战争则可能会提早结束。如果冲突结束、俄罗斯正式重回市场，那么大宗商品的价格或会下跌。另外，欧洲将不得不增加军备开支，使债务增加和财政支出效率下降。
- 我们也预期，美国与部分欧洲国家的关系将更趋紧张，特朗普主张加征关税，或会拖累欧洲的经济增长。
货币政策：保持独立？
- 我们认为，如果特朗普试图破坏联储局的独立性，即使只是口头评论而非实际行动，也可能会引发市场焦虑。特朗普对联储局的任何持续攻击，或会导致全球「去美元化」的趋势加速。如果国际市场对新发行的美国国债需求减弱，美国资产的风险溢价也可能会随之上升。
- 黄金和一些传统防御型货币（包括瑞士法郎和日圆）等避险工具，或会受惠其中。
- 在美国国债方面，我们认为短期利率所受到的影响可能大于长期利率。美国与世界其他地区的债券息差收窄，可能对美元构成压力；同时，潜在的货币刺激政策则有望利好股票和大宗商品前景。
气候政策：承诺将被削弱？
- 特朗普担任总统后，美国有机会放慢对缓解气候变化的承诺，并助长中国成为气候科技的全球领导者。股市也正在消化拜登总统的旗舰政策──《通胀削减法案》被削弱的可能性，原因是该法案包含了对清洁能源的巨额投资。
- 其实不少共和党州份也享受到《通胀削减法案》支出的好处，因此我们预计其影响将相对温和，并相信只有在共和党完全掌控政府的情况下，该法案才有可能被废除。一旦该法案被推翻，可再生能源行业（包括那些涉足美国可再生能源市场的国际公司）或会受到打击。
在选举波动中寻找市场机会
近几个月来，通胀回落及美国经济有望软着陆等因素已经刺激了市场上扬。目前市场渴望大选结果能尽快确认。若美国经济得以避开衰退，那么标普500指数通常会在美国大选风险消退后上扬——我们预计这次情况也会类似。
在目前环境下，我们看到了几个值得考虑的投资机会：
- 如果美国经济能够实现软着陆，那么「科技七巨头」近期的亮丽表现便有望扩散至更广泛的市场。目前美国股市的集中度已升至数十年来的最高水平，如果企业盈利表现良好，并使不同企业的估值趋向一致，那么采取「同等权重」的投资策略（即无论市值大小，对投资组合中每只股票持有相同比例），将可为投资者提供分散作用和回报。特朗普若采取较为自由放任的经济政策，则有望促进企业并购活动，惠及小型科技股票。
- 过去一年黄金价格屡创新高。我们认为地缘政治风险加剧，或会刺激散户及新兴市场央行对黄金的强劲需求，导致金价可能进一步上涨。另外，由加征关税所引发的贸易战风险，亦可能支持黄金前景。
- 与前几个月相比，我们对定息收益持更谨慎的态度，因为我们预期财政政策进一步扩张，将会支持美国经济增长。财政赤字加剧，将对美国长期债券的期限溢价带来上行风险，但关税有增加风险，在某程度上也会产生相反压力，使美国收益率曲线变得更为平坦，因为市场预期联储局会采取更强硬的政策立场。在这种情况下，美元也可能走强。在短期内，由于市场需时消化新一届国会的构成，债券市场或持续波动，因此我们认为策略性地调整债券的期限将会是明智之举。
- 在美国市场以外，我们认为英国市场也值得留意，英国大选的风险已经过去，我们偏好英国国债，因为它具有优良的信贷质素及存续期。此外，我们对新兴市场（硬货币）债券的看法也趋正面。
- 最后，特朗普在执政期间，如果联储局的独立性遭到削弱，感到恐慌的投资者或会转投其他避险货币如日圆和瑞士法郎（而非美元）的怀抱。
部分投资者在选举期间保持观望态度。然而如今大选结果已尘埃落定，市场可能会将焦点重新放回经济和利率走势之上，因此对大多数投资者来说，最重要的是驾驭波动、保持恒常投资和作出多元分散的部署。
