预料德国大选「了无新意」，奥地利和意大利阴霾未散
概要
综观欧洲「超级周期」，德国大选似乎没有被特别关注：因为不论选举结果如何，新政府仍将持明显的亲欧立场。这将利好德国经济和欧洲的持续复苏。然而，奥地利和意大利的选举，以至西班牙即将举行的公投将带来较显著的潜在影响。
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重點
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事实上，德国大选的发展与欧洲普遍趋势可说是背道而驰。尽管欧洲自今年3月的荷兰大选开始步入选举「超级周期」，但将于9月24日举行的德国大选似乎波澜不兴。大部份民调显示中间偏右的基督教民主联盟（基民盟，Christian Democratic Union）和基督教 社会联盟（基社盟，Christian Social Union）将会获 胜，而总理默克尔可望连任，在未来四年继续领导 德国。
撇除出乎意料的结果，投资者应专注于以下事实：德国在9月25日之后很可能由亲欧盟政府领导，而当地经济将继续推动欧洲复苏。若默克尔的政党胜选，并 由她续任总理，则上述假设将可进一步确立。在地缘政治动荡的时期，默克尔承诺以可靠平稳的方针 引领德国，应能令大部份德国公民，以至整体投资市场感到安心。
最可能出现的三个联合政府
在大选结束后，作为德国主要立法机关的联邦议院将组成怎样的执政联盟，是唯一悬而未决的重大议题。 综观六个可望进入联邦议院的政党，被孤立的右翼德国另类选择党（Alternative for Germany）基本上不可能 加入联合政府。在这形势下，多数派执政联盟几乎无法排除基民盟／基社盟。有鉴于此，我们预期联合 政府将会是以下三个组合之一：
1 基民盟／基社盟与支持自由市场的自由民主党
若默克尔的保守派政党与奉行自由主义的自由 民主党（Free Democratic Party）合组政府，投资 者应预期政府推出税务减免措施，严格遵从现行欧洲规例和程序，并于难民政策上转趋强硬。货品市场可能出现结构性改革，但我们预料劳工市场改革不会倒退。新意念方面，这个联合政府应会专注于推动教育和数码化。
2 基民盟／基社盟和社会民主党再度合作
国若德国维持现状，由社会民主党（Social Democratic Party）与基民盟／基社盟再度组成大 联合政府，那么即使社会民主党候选人舒尔茨在大选中被默克尔击败，亦不会带来重大影响。两党就德国与欧洲关系的政纲未有显著分歧。整体而言，若德国组成这个联合政府，投资者应预期政府推动税务减免和亲欧盟政策，并较第一个假设更可能出现欧元区统一政策的情况。此外，部份劳工市场改革可能被撤 回，例如取消落实针对临时合约员工的新规例。
3「牙买加」方案：基民盟、自由民主党和绿党
联盟名称源于牙买加国旗由黑、黄、绿 三色组成。这个联合政府在数字上属于可行， 但出现的机会不大，因为自由民主党与绿党在经济、劳工市场、欧盟及欧元等议题存在不少分歧。
德国大选对当地经济影响轻微
德国经济表现理想，外需和本土因素均为其增长带来支持。当地消费受惠于劳工市场强劲及资本开支 趋升。
从结构上来看，德国经济的债务水平温和，甚至出现回落迹象。此外，平均房价逐渐回升，但就全国层面而言并未过高。然而，综观发展兴旺的大型城市，房价调整幅度略为过度。
此外，随着英国就脱欧细节进行磋商，其对德国经济增长构成的风险不会高于一般欧盟成员国。综观欧盟成员国，除了英国以外，爱尔兰、比利时、荷兰和卢森堡将因成员国数目减少而受到最大冲击。
平心而论，若环球经济日后放缓，德国经济增长无疑会受到影响，但应可凭借稳健内需作为缓冲。故此，我们预期德国大选结果不会对其金融稳定性或其他范畴构成任何实质风险。
与上述议题相关的是，对比意大利等其他国家，德国的经济强劲，并拥有庞大经常账盈余，似乎有助抑制民粹主义和反全球化的政党兴起。
摒息以待奥地利和意大利政局发展
不论德国大选结果是否一如预期波澜不兴，欧洲的超级周期仍然有两项值得注视的事件 – 奥地利将于10月 15日举行国民议会选举，而意大利将于2018年春季进行大选。此外，西班牙在10月1日举行的加泰隆尼亚独立公投亦可能令市场感到不安，但有关的政治程序及潜在的经济影响仍不明朗。
由于奥地利的反欧盟情绪升温，加上意大利陷入充满挑战的经济困局，两国即将进行的选举都有可能出现强烈反欧盟的结果。也许可能性不大，但奥、意两国绝对有机会启动脱离欧元体系及／或欧盟程序。考虑到一旦奥地利或意大利退出欧盟对「欧洲合众国」可能造成的沉重打击，想必投资者会对德国大选结果的「了无新意」感到庆幸了。
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