毫无疑问，资本市场对新冠肺炎疫情蔓延反应剧烈。美股创下30年来最大单日跌幅，用来衡量美国股市价格波动的波动率指数（VIX，又称“恐慌指数”）一度飙升至80，创历史新高，甚至超过2008年全球金融危机时期的峰值。

疫情仍在扩散，不过与此同时全球各国正陆续推出货币和财政对策，这对投资者而言颇具启发意义，我们依据行为金融学将想法整理如下，以帮助投资者认清自我，更谨慎地做出更佳的投资决策，毕竟在恐惧和恐慌之下人们是很难理性判断的。

人类本能 

担心害怕是人的本能反应。但过度担心害怕就会引发恐慌。《杜登辞典》对恐慌的定义是“突如其来的威胁或危险引发巨大的恐惧感，使让人丧失思考能力并作出慌乱的反应”。要想逃离险境，我们就必须正视危险，不能让恐惧控制了我们。我们必须理性思考。而这恰好就是行为金融学的研究领域。我们发现，所有一切都跟我们的大脑有关，具体而言，与大脑最重要的几个区域以及之间的相互作用有关。

在《思考，快与慢》（亦译作《快思慢想》）一书中，Richard Kahneman（与Amos Tversky一同被视为行为金融学的奠基人）将我们的大脑划分为两大不同的功能区，同时指出在某一特定时点上我们并不知道是大脑的哪一个区域在运转。大脑的一部分被称之为边缘系统，它运转速度快，非常情绪化，所谓的“直觉”就源自这里；大脑的另一部分被称之为新皮质，它运转速度较慢，负责理性思考或仔细推理。确切地说，大脑还包括脑干。从进化的角度来看，脑干是我们大脑中最古老的部分。我们的恐惧感就源于此。

图 1

我们的大脑结构同样遵循进化规律：在人类进化史的早期，那些生存所需要的特征最先进化出来。我们的祖先需要感知风险，并以最快的速度脱离险境。对逻辑的需求则来得更晚。

因此，危机期间，大脑中的恐惧中枢率先做出反应。当大脑感知到危险时，边缘系统就会占据主导地位，迅速做出本能反应。要想迅速做出反应，我们的大脑就需要依靠某些行为模式来脱离险境，而非有意识的推理。即使在今天，直觉仍是我们依赖的一种重要思维方式，但了解和认识直觉的形成过程也非常重要。为了避免过度反应，理性思考对我们来说也同样重要。

了解自我

要想避免过度反应，就必须认清自我：我为什么会做出这种反应？例如，在投资方面，是什么驱使我采取行动？科学家潜心研究的人类行为异象会产生哪些影响？ 

要想更深入地了解行为金融学，请参见我们的白皮书“《超越自我》（Outsmart yourself）”。

损失规避

最著名的行为异象可能就是损失规避，它的发现标志着行为金融学的诞生。损失规避指的是我们从单位损失中所感受到的痛苦大于我们从单位收益中所获得的快乐。换句话说，100欧元亏损带给我们的痛苦大于100欧元盈利带给我们的快乐。同理，在资本市场，相比于多年累积的收益，我们更重视当前的损失。

框架效应

另一个重要的行为异象就是所谓的“框架效应”。我们创建了一个观察（投资）世界的框架。这个框架起到了消息过滤器的作用。在当前环境下，我们只关注与新冠肺炎疫情相关的负面消息，但我们是否将那些已经采取和/或有可能采取的应对措施也考虑在内了？ 

事实上，目前已经采取了大量的财政和货币政策，而且我们预计未来还会出台更多应对措施。其中部分措施甚至在2008-2009年全球金融危机期间都未曾采用过。截至3月中旬，已有30多家央行降低了基准利率。欧洲央行推出了一项新的7,500亿欧元的债券购买计划。为了恢复市场稳定，最重要的是恢复投资者和/或公司的信心，并缓解公司和经济所受的负面影响，多国政府还发布了财政刺激计划，其中部分刺激计划的力度相当大。仅美国正在拟定的经济救援计划规模就超过了1万亿美元。除了延迟纳税外，该救援计划的焦点主要集中于对公司贷款的担保上，其总量相当于法国GDP的12%或英国GDP的15%。

投资者是否意识到了这一点，还是因为“框架效应”忽略了这些措施？

与此同时，受“框架效应”的影响，人们更关注当前趋势。但展望未来，我们真正应该关注的问题是：我们对未来有何期待？经济何时有望复苏？

认清自我是避免犯错的第一步，超越自我则是避免犯错的第二步。

 

超越自我

行为金融学的这些研究发现为我们当下的行为提供了指引。有一点似乎已经很明确：如果全球各大央行向市场注入大量流动性并且恢复购买更多政府债券，那么低利率/负收益率环境预计会持续更长时间甚至还会扩大。美国国债收益率在2020年3月中旬首次跌至负值。这对寻找收益的投资者而言无异于雪上加霜。

那么，从行为金融学的角度来看，投资者如何才能既避免犯错误，又不会错过合适的买入时机？ 

在我看来，“奥德赛策略”就是最佳策略：坚定方向才能达到目标。古希腊史诗中的奥德赛，为了避免被女妖的歌声诱惑，将自己绑在了桅杆上。投资者也要像奥德赛一样坚守一种策略，沿着既定的方向前行。

这就引出了以下问题：
• 我能承受多大风险？ 
• 我能承受多少损失？
• 我期望的收益率是多少，以及投资期限是多长？
• 我对未来有何期待？

简而言之，现在正是考虑战略资产配置的好时候。一个小小的建议：制定配置计划时，应该全盘考虑，即不应只考虑金融资产，而是应该考虑所有资产类型，包括房地产、保险、退休金甚至自己的工作，因为所有这些都是收入来源。

 

集思广益

听取别人的意见非常重要。别人可以与你交流，对你的想法提出意见，帮助你拓宽观察世界的视角。此外，你还需注意寻找主流媒体和日常新闻报道之外其他可靠的信息和分析。

许多投资者还发现，与别人做一个小小的“约定”是非常有用的。给你提意见的人可以监督你履行约定。约定内容可以如下：提醒我遵守计划，帮助我专注于目标，防止我鲁莽行事。对我的计划提出意见，因为我的计划可能受情绪的影响。

 

主动布局：践行策略

战略资产配置一旦确定，就应付诸实施。“多元资产”产品是个不错的选择。“多元资产”基金可以对所有资产类别进行投资，从而能使投资组合的波动性降至最低，此外还可进行战术调整，比如，对市场趋势做出反应。

如果你有大量资金有待（再）投资，何不制定一个大额储蓄计划？你可从某个特定的日期开始，在接下来的几个季度内分批买入，构建自己预想中的资产结构。这样做可以减少波动性，以防你在错误时间将所有资金尽数投入。

当然，任何时候都可以启动“小额”储蓄计划，每月只需存上几欧元。

更多信息请参见我们的白皮书“《借鉴成功投资者的7个习惯》”(Using the 7 habits of successful investors)。

 

图 2

 

最后一个小小的建议：你还需要考虑自身投资的可持续性。做投资决策时，你可采用ESG（环境、社会和治理）标准筛选投资对象，从而实现投资的可持续性。

 

愿您能够兑现自己的承诺，祝您身体健康！