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团队观点 2026年第1季度

我们对全球市场的看法

弯而不折

  • 迈入2026年之际，全球经济虽面临压力但犹具韧性。在更为宽松的财政与货币政策、健康的私营部门资产负债表及人工智能带来的结构性利好支撑下，经济增长有望维持在趋势水平附近。全球通胀呈现分化且顽固的态势——这主要受美国市场影响，而其他地区的通胀水平总体已现回落趋势。尽管基本面与政治不确定性依然高企，我们认为其峰值已过——但投资者仍需警惕美国中期选举或美联储主席换届可能引发的市场波动。
  • 当前宏观背景有利于风险资产表现，但我们需认识到，当前处于周期末期扩张阶段，潜在回报可能低于前几个季度，而潜在风险则相应升高。地缘政治风险不容忽视——年初美国对委内瑞拉的军事干预已为我们敲响警钟。
  •  对投资者而言，人工智能仍是关键主题——但布局该赛道需严守投资纪律并坚持多元化的配置策略。我们判断该板块尚未进入泡沫区间，错失后续上涨机会的代价可能相当高昂。然而，集中度风险确实不容忽视。投资机遇正向应用端扩展，驱动对算力、能源及赋能技术的需求增长。这要求我们采取多元化投资策略：覆盖科技细分赛道、不同地域市场和相关创新主题。同时，投资者应密切监测主要人工智能企业的信用违约掉期利差，这可能预示潜在信贷风险的出现。
  • 整体而言，我们已上调风险偏好配置，主张跨资产类别与地域进行多元化布局。尽管欧洲部分市场动能减弱，但仍存在结构性机会，而亚洲市场在股票与外汇领域依然处于估值低位。在 2026 年这一经济韧性犹存但市场结构复杂的年份，主动管理的重要性将愈发凸显。投资者可将人工智能等结构性增长动力资产，与新兴市场、贵金属及低估值货币资产进行组合配置，以此实现风险与收益的平衡。

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本季度图表

美国经济增长包容性如何？
从表面看，美国经济颇具韧性。但深入剖析则可发现，发展不均衡现象日益凸显。“K形”经济格局正在固化：K型上半支代表高收入家庭消费能力依旧强劲，而下半支则显示低收入群体在持续的物价压力下举步维艰。若此分化态势持续，势必将引发对经济增长可持续性的质疑。

从表面看，美国经济颇具韧性。但深入剖析则可发现，发展不均衡现象日益凸显。“K形”经济格局正在固化：K型上半支代表高收入家庭消费能力依旧强劲，而下半支则显示低收入群体在持续的物价压力下举步维艰。若此分化态势持续，势必将引发对经济增长可持续性的质疑。

高收入群体（收入前 20%）个人消费支出正大幅增长

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各资产类别看法

资产类别研判：股票

  • 尽管美股估值看似偏高，尤其在持仓集中度较高的大盘股板块，但受益于制造业资本支出回暖，市场仍然蕴含结构性投资机会。
  • 欧洲战略自主进程持续推进，扩张性财政政策带来显著提振效应。
  • 与此同时，欧盟将继续通过新设立的欧洲储蓄与投资联盟，进一步调动私人资本。
  • 中国的人工智能技术正加速普及，这一趋势与国内供应链的深度和广度形成良好契合，加之本土创新初创企业生态日趋繁荣，产业协同效应逐步显现。伴随生物科技对外授权业务激增，以及养老金与保险制度改革持续深化，中国市场在2026年将为投资者提供广阔的投资机遇。
  • 在数字化渗透率提升、收入增长和经济正规化进程加速的推动下，印度的“愿景型经济”(aspiration economy)持续积聚动能。
  • 行业方面，生命科学板块似乎迎来拐点，近年面临的利空因素正转化为积极动能。例如，新冠疫情后的去库存周期已告终结，同时美国财政支出削减造成的拖累效应亦见缓解。尽管存在短期泡沫，人工智能的变革性影响这一长期投资主题依然稳固；日益增长的电力需求对公用事业板块构成支撑。

本文件所载陈述可能包含前瞻性陈述及未来预期相关表述，此类陈述基于管理层当前观点与假设作出，且存在已知及未知的风险与不确定性。前述风险与不确定性可能导致实际结果、业绩表现或事件发展，与该类陈述中明示或暗示的内容存在重大差异。对于任何前瞻性陈述，我们无义务进行更新。

资产类别研判：固定收益

  • 全球债券市场的分化格局为实施主动的久期管理策略创造了有利条件。
  • 在美国等核心市场，我们青睐短期政府债券。鉴于长期债券期限溢价仍显不足，我们维持美债收益率曲线趋陡的判断。
  • 部分市场正临近货币宽松周期的尾声；建议在加拿大等市场布局收益率曲线趋平交易策略。
  • 针对长期债券配置需求，建议关注巴西、秘鲁和南非等新兴市场主权债券，这些市场不仅实际利率水平具有吸引力，且其央行仍保有充足的降息空间。
  • 外汇市场方面，在政策支持与贸易不确定性消退的背景下，汇价深度低估的亚洲货币正在积蓄上涨动能。受益于稳健的基本面和强劲的技术面支撑，投资级信贷定价公允；我们偏好资本结构中的优先层级，且相较非周期性工业板块更看好金融和公用事业板块。
  •  尽管违约风险整体可控，但在经济周期晚期阶段，需对高收益债券采取分散化和审慎选择策略。新兴市场公司债券和亚洲高收益债券可同时提供信贷周期风险分散效应和可观的风险回报。

本文件所载陈述可能包含前瞻性陈述及未来预期相关表述，此类陈述基于管理层当前观点与假设作出，且存在已知及未知的风险与不确定性。前述风险与不确定性可能导致实际结果、业绩表现或事件发展，与该类陈述中明示或暗示的内容存在重大差异。对于任何前瞻性陈述，我们无义务进行更新。

资产类别研判：多元资产

  • 尽管近期市场波动加剧，且美国经济数据与美联储利率政策路径存在不确定性，我们对风险资产仍保持乐观态度。
  • 股票是我们最为看好的资产类别，人工智能驱动的盈利韧性将对其构成支撑。我们保持均衡的区域配置，但对新兴市场抱有更强信心。同时，我们正从美国科技股调仓至亚洲资产。欧洲方面，我们看好西班牙市场和小盘股板块。
  • 固定收益方面，我们最为看好收益率曲线陡峭化交易，同时对久期持温和积极态度。我们预计，欧美降息进程将继续支撑政府债券，相比之下，日本则可能因财政扩张政策与央行鹰派立场面临利率进一步走高的压力。
  • 新兴市场债券凭借其具有吸引力的利差和稳健表现，仍构成我们的核心持仓，并可与组合中的高质量信贷形成互补。强劲的经济增长态势与持续改善的财政状况等基本面因素将继续驱动该类资产的表现。
  • 我们维持对黄金的长期看好立场，这一判断得到央行购金需求和黄金ETF资金持续流入的支撑。我们上调了对铜的展望，主要原因在于：绿色转型和人工智能相关基建潮带动铜需求增长，而供给端却呈现停滞态势。

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14/01/2026

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14/01/2026

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投资涉及风险。尤其是投资于新兴及发展中市场所附带的风险。过往表现并非未来表现的指引。 本文内容均受版权保护，未经同意，本文不得转载或给第三方传阅。 本文件并未经监管机关审核。 发行人为安联寰通海外投资基金管理（上海）有限公司。

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团队观点 2026年第1季度

迈入2026年之际，全球经济虽面临压力但犹具韧性。我们预计经济增长将延续既定轨道，为风险投资创造有利环境。2026 年将是一个经济韧性犹存但格局复杂的年份，在此背景下，主动管理的重要性不言而喻。

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全球经济增长稳健、通胀可控且人工智能热潮持续支撑经济向好，但随着市场动态的演变，将要求各类资产类别（无论公开市场还是私募市场）采用差异化的配置工具。

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by Christian Schulz , Michael Heldmann , Jenny Zeng , Gregor Hirt , Marta Perez , Sebastian Schroff | 03/12/2025

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30/09/2025

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    安联投资
    2019年10月28日

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