今年以来，投资者大多充分感受到风险资产的强劲走势，主要是受惠于三个因素：(1) 经济重启带来的强劲动力、(2) 大量的财政支出政策、(3)联储局与全球央行维持高度宽松的货币政策。

联储局面对去年的新冠疫情，采取的行动既准确又迅速，将利率降至0，将资产购买增加到每个月1200 亿美元，同步提供低利率与高流动性的环境，维持信用市场的运作，也带动了股债市场的表现。但随着经济复苏与回稳，投资者也开始担忧这种金融危机时期才能看到的救市政策到底还能持续多久，而且通胀压力也同时逐渐上升(图一)。

虽然这样的经济环境带来强劲增长与通胀压力，但联储局仍对投资者维持一贯性的沟通－认为近期美国通胀是暂时性的。当然通胀可能在某些部分是暂时性，例如2020年市场疲弱带来的基数效应；但某些部分的影响可能会大于预期， 例如供应链产能不足、劳动力短缺、原物料价格走扬以及住房/资产价格上升。

投资者可能需要留意9月－待失业救助金到期、学校回归正常等，才能掌握美国劳动市场的全貌，差不多在同一时间， 我们也会有机会看到政府公布基建政策的规模。

整体来看，即使通胀只是暂时性，但联储局迟早也需要意识到目前施行中的「金融危机情况下的救市政策」可能需要随着未来经济增长回稳而有所调整。我们会持续关注今年8月底至9月初的Jackson Hole年会，有可能会看到联储局改变态度或货币政策的走向。若联储局采取行动，可能会先从减少资产购买量开始，接下来是逐步将利率从0往上调。

若以上情境发生，我们预期市场波动可能会增加，且美国10 年期国库债券收益率可能回升至1.75%-2%的水平，投资者也需要更加主动且细心挑选。短期我们可能会持续看到价值型股票表现领先，但长期我们认为具有高增长性的高质素公司，在利率上升的市场环境下，较有表现的空间。

除了通货膨胀因素外，我们也看到S&P 500今年以来的表现相当强势，截至2021年6月9日，年初至今上升12%，从去年11 月至今上升29%。这主要受惠于价值型与周期性产业的经济重启，包括能源、金融及工业等（图二）。美国10年期国库债券收益率亦反映经济复苏与通货膨胀的预期，从0.91%上升至1.5%左右。国库债券收益率的上行对较长存续期的资产及行业造成压力，例如科技与健康医疗、部分企业债券市场及偏债型的产业如基础建设等。

投资涵义

年初至今市场走势向上，后续波动性可能会增加，投资者需要更加主动并细心挑选。

我们认为价值型与周期性股票在年内其余时间出现短期的调整，或将会带来投资机会。金融在国库债券收益率上升或是收益率曲线趋陡的环境均能有较佳的表现；能源与原材料可望在需求回升与全球经济重启的背景下走强；部分基础建设、洁净能源与5G亦可能受惠于拜登的基础建设计划。

我们认为非美国经济体系的重启会带来不错的投资机会， 例如价值型行业较多的欧洲股市已有不错的表现，年初至今其表现优于S&P 500，部分新兴市场股市亦有机会随后跟上，特别是在美元维持弱势以及全球经济持续回稳的环境下。

展望2022年，美国经济增长速度可能见顶，且许多价值型行业与2021年经济重启时相比，可能会面临更加激烈的竞争， 我们可能会看到增长型行业表现再次领先。

对长期投资者而言，我们认为结构性增长的主题，例如在线零售、行动支付、云端、网络安全、人工智能与机械人等将会更有表现空间，透过主题式的投资策略，可能会是较能掌握这些增长机会的方法。